2024年二季度债市展望：10Y国债收益率下破2.5%，信用债风险需警惕，可转债防御属性凸显

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众所周知，投资标的不可能只涨不跌。尽管如此，近几年债券牛市的时间长、力度大，依然超出市场预期。

今年以来，债市持续走强。资金成本调降、高息资产欠配、城投信仰再起等因素，使机构纷纷拉长久期、下沉信用。当前债市收益率和各类利差，如信用、期限、地域、品种等，几乎都降至历史相对低位。近期债市小幅回调，投资者关心如何配置债券资产。

一季度即将结束，二季度债市走势如何？此前的火热能否延续？又需注意哪些风险点？

二季度债券市场展望：剖析未来债券市场投资机会。

利率债方面，长端利率水平降至历史极低，二季度财政政策有望发力。目前10Y国债收益率已下破2.5%的历史低位，最低至2.25%（数据截至2024.3.22）。

利率底难破主要原因有两方面：一是机构资金成本刚性；二是中国经济潜在产出水平仍在生产可能性边界内。但去年下半年开始，保险万能险结算利率从4%降至3.5%以下；银行存款利率也普遍下调20BP左右，机构资金成本刚性已被打破。2022年中国人口首次负增长，意味着经济潜在增速回落。

当前中国经济边际企稳，债市近期震荡调整，未来还将面临压力。财政政策上，虽今年财政赤字率不高，但广义财政预算支出超过去年近3万亿。预计二季度政府债可能迎来大规模发行。货币政策上，市场对继续降准、降息定价充分，预计可能进入观察期。降准依然可期，但汇率掣肘下，公开市场利率、LPR利率大概率可能按兵不动。

对于利率债，目前长端利率处于历史低位，明显低于MLF利率。如果资金成本不再下降，当前利率债可能是“鱼尾行情”。后续市场潜在短期调整风险可能来自监管风险（如防资金空转）、利率债供给冲击等。

信用债方面：信用利差急剧收窄，不宜过度拉长久期、下沉信用。

过去20多年中国信用债历史显示，信用债多数情况下呈现出债券熊市更熊、牛市更牛的特征。当前利率债表现突出，信用利差急剧收窄合理。但历史上多次牛熊反转告诫我们要居安思危。当前利率和利差绝对水平极低，信用债过于拉长久期、下沉信用已不具备性价比。主要原因有二：

一是当前市场认可的信用利差收窄驱动因素众多，但发债主体基本面改善因素缺失。机构对政策兜底预期强烈。但当前收益和风险极端不对等，继续下沉信用，即使绕过雷区，也要承担估值波动和流动性风险。

二是近期30Y国债交易主力是基金，股市回暖将对其形成替代。30Y国债调整往往带动长久期信用债抛压。当前1Y以上信用利差已压至历史最低，但1Y以内信用利差因存单制约而普遍在中位数水平。操作上继续买长久期，会增大赔率。

展望未来，投资者需警惕信用债市整体风险。目前无法确定风险爆发时点，可关注绝对收益考核、长期配置债券品类，适当放慢配置节奏。如遇事件冲击，可待回调充分后再进场。

可转债方面：当前防御属性凸显，权益转暖背景下关注结构性机会。

自2月以来，A股全线反弹，转债市场经历超跌修复，纯债溢价率处于近5年极低分位。债底保护下资产防守性极佳。量化严监管下，转债定价水平向理性机构投资者倾斜，溢价率中枢已从2月初最高值迅速修正至中位数水平。综合估值状态恢复至市场稳态，整体弹性累积，期权属性凸显。

展望二季度，权益市场转暖下可挖掘结构性机会，关注业绩表现