三层逻辑看医药生物 布局窗口期已到来

2024年开年以来，医药生物板块出现大幅回调，在中信分类子行业中跌幅位居前五。只有梳理行业的投资逻辑并找到原因，才能对未来的投资更好地布局。我们对医药生物的三层逻辑进行梳理：

首先是医药生物板块的长期逻辑，这也是在历次医药生物板块大幅回撤后，反思是否抄底的最重要指标。在研究全球老龄化背景下的用药结构时，典型的特征是50～60岁与65～75岁人群年医疗费用呈现翻倍以上增长。也意味着，在人口老龄化背景下，医疗支出在GDP中的占比持续提升仍旧是一个不可逆的过程，也意味着医药生物板块将保持成长性。

从中期逻辑来看，2015～2016年开始的药品审批体系改革，2018年开始的集采、医保谈判改革模式基本上定型。这意味着，医药生物产业处于利空出尽、行业展现自己成长性的阶段。

从短期逻辑看，2023年三季度业绩和四季度业绩预告比较清晰地解释了近期的回调。在2023年下半年，市场大幅下修了业绩预期，但随着对行业月度数据的跟踪，市场又开始上修行业短期增速预期，但从目前的业绩预告看，该预期一定程度上落空了，行业的回调很大程度上是对乐观预期的修正。

基于以上回顾，从中长期看，医药生物板块应该超配。至于时间点和方向，可从板块回调的基本面因素进行分析。一方面，2024年一季度业绩能否继续验证自身的成长性逻辑。另一方面，创新药方向也需要业绩来证明自身的商业模型。综上所述，可以做出一个预判，医药生物产业已经进入布局窗口期。随着2024年一季度运行结果逐步清晰，景气度较优的创新药等板块可能迎来较好的收益时机。

（华宝基金 张金涛）