国寿安保基金桑迎：“稳”字当先 精细操舵“抠”收益

　　“没有外力刹车的话，为了追求收益就会越走越快，这个时候就需要经验。如果你多看了几轮波动，尤其是经历过一夜规模缩水20%-30%的情况，对风险管理和收益平衡就会有更加清晰的认知。”在近期对桑迎的一次专访中，他不断提及“风险”，这也成为他长达二十余年的投资生涯中，最为深刻的感悟。

　　投资有风险,失控的投资更会放大风险。作为一名长时间管理低波动固收类产品的基金经理，桑迎始终充满了敬畏之心，对市场每一次变动保持高度敏锐。

　　20年固收老将 “稳”字当先 安全第一

　　桑迎固收投资经验十分丰富。他曾先后任交通银行(601328)交易员、华夏银行(600015)总行资金部交易员、嘉实基金交易员、基金经理。2013年12月加入国寿安保基金管理有限公司，目前担任国寿安保薪金宝、国寿安保添利、国寿安保货币和国寿安保尊弘短债等4只产品的基金经理。截至2023年6月30日，桑迎在管产品规模682亿元。（数据来源：基金定期报告）。

　　从业以来，桑迎管理的产品主要是货币基金。在桑迎看来，货币基金对于投资人来说，是风险最低的产品，但对管理人来说却是风险最高的产品。原因在于两者的计价方式不同，权益类是按照市价计价，所以在市场出现波动时，它会不可避免的出现一些净值回撤的情况。但货币基金是摊余成本法，它有维持净值1的压力。“货币基金净值只有1元，如果遇到市场不利，发生大规模赎回，调整空间就非常小，所以功夫一定要放在左侧。”桑迎如是说。这也奠定了桑迎“稳”的投资基调。

　　历经固收市场多轮牛熊，桑迎对风险有着切身的体验和认知。在桑迎的投资生涯中，见过行业的多次大规模赎回情况，他所管理的产品也遇到过大规模赎回，但通过前期的配置和判断，非但没有发生风险，反而取得了一个不错的成绩表现。“真正经历过那几次波动以后，才知道风险防控的重要性。”

　　“君子不立危墙之下”，稳健和安全一直是桑迎投资管理的核心。在管理操作层面，他把事前风控放在了重要的位置，主要从两个层面入手，第一，要了解负债来自于哪里，根据负债的特性来决定做怎样的投资；第二则是避开极端风险，在可承受的风险层级中选择具有最佳性价比的资产进行投资。在资产配置时充分考虑与负债匹配的情况，配置的资产则需要具备充分的流动性。此外，需要提前预判市场及负债端可能出现的大波动，以保持组合的流动性。比如在季末或者年末等可能出现波动的关键时间点之前，重大信用风险事件发生以及重大利率拐点出现等时候，都可以“提前预判”并进行缩短组合久期，降低组合仓位等预防性的操作，保证投资组合的稳定和安全。

　　预判风险 精耕细作“抠”收益

　　今年以来，拥有“货币+”属性的短债基金由于流动性强，收益表现较优的特点，受到投资者的追捧。桑迎管理的国寿安保尊弘短债就是这样一款短债产品。

　　桑迎认为，短债既然定位是“货币+”，管理短债还是要在借鉴货币基金谨慎操作基础上，保持流动性管理，尽量避免出现净值大幅波动的风险。相比权益类基金，固收产品的回报区间差异较小，所以在操作的时候更需要耐心、严谨、精耕细作。在不去冒“非对称风险”的前提下，桑迎也会死“抠”每一个细致的环节，他会从更细致的操作，如更灵活的头寸摆布中，抓住一些市场中的机会，争取多“抠”几个BP出来，增厚产品收益。

　　从实际运行情况看，桑迎将债券投资的性价比发挥到极致。国寿安保尊弘短债债券A2022年以及自成立以来截至2023年6月30日净值增长率均跑赢了业绩比较基准，获得超额收益，为投资者创造了良好的持有体验。在2022年，该产品取得了3.11%的收益率，同期业绩比较基准为2.34%。自基金合同生效起至今，该基金获得6.44%的收益率，同期业绩比较基准为5.19%。（数据来源：国寿安保尊弘短债债券2022年报，2023年半年报，截至2023.6.30；业绩比较基准：中债-综合财富（1 年以下）指数；基金合同生效日：2021年6月30日）

　　展望未来 债市整体偏友善

　　今年以来，受到流动性边际放松和利率下行等因素的影响，债市行情持续向好。在降息意外出现后，期债更是大幅上涨创下新高。然而，随着降低印花税利好刺激，在“股债跷跷板”效应下，债市进入高位调整。

　　那么，债市接下来的表现又会如何呢？桑迎认为，目前经济复苏整体处于比较温和的态势。在此背景下，利率债整体风险可控，但仍有下行空间。下半年不管是利率债还是信用债，收益维持平稳略有下降的概率相对较大，整体来说仍然是比较偏友善的环境。

　　关于债市投资配置，桑迎表示，未来会以信用类债券为主，精挑细选优质债券，利率债主要是把握高流动性的、交易类的资产，争取抓住机会做一些波段，垒高组合的日常静态收益，同时兼顾一定的进攻性。