国寿安保基金黄力：关注绝对收益和用户持有体验

　　自 2021 年初以来，国内债券牛市已经持续两年多，期间市场对债券型基金的关注度不减，新发产品中债基的表现也十分亮眼。Wind 数据显示，以今年上半年为例，截至 6 月 30 日，新发规模 TOP 40 基金中，有 38 只产品是债券类基金，其中有 22 只债基的发行规模就超过 60 亿元。然而近期债市再次走到了十字路口，投基演绎法邀请到固收老将——国寿安保基金国寿安保基金黄力来与我们讨论有关债市以及他个人对债市投资的理解。

　　关注绝对收益和用户持有体验

　　国寿安保基金的黄力拥有 9 年半的公募管理经验，2010 年起任中国人寿(601628)资产管理有限公司固定收益部研究员，从事债券投资、研究、交易等工作，2013 年加入国寿安保基金管理有限公司担任基金经理，现任国寿安保基金绝对收益部负责人，管理旗下多只固收类基金产品。

　　由于保险资管对外宣传的内容比较少，对于普通投资者来说，只能在上市公司前十大股东的名单上看到保险资管的身影，保险资管也始终蒙着一层神秘的面纱。曾在国寿资管任职的国寿安保基金黄力认为，管理保险资金和公募基金主要有两点差异，一是资金来源的差异，保险资管管理的是自有资金，公募基金是一种信托关系，管理的是第三方资金，其资产端和负债端的管理都很重要。

　　『从要求上来说，保险资管更偏重绝对收益，因为它的投资回报高与低直接影响到公司，比如说保险公司投资回报的业绩，同时也影响到保险产品的回报率，保险产品的回报率周期比较长，而公募基金三个月业绩相对落后可能就会有比较大的压力。』国寿安保基金黄力说，保险资金的投资理念更偏重长期，有两个重要特点，一个是投资理念的稳定性，另一个是投资策略的大容量，这两块是非常值得基金公司去借鉴和学习的。

　　雷达君发现，在保险资管的任职经历对国寿安保基金黄力的影响极为深远，他始终把受托人的利益作为前提，将绝对收益放到首位。国寿安保基金黄力担任『国寿安保尊耀纯债』的基金经理以来，连续三年的年度回报均为正收益，这与其一贯的稳健风格非常一致。我们在与国寿安保基金黄力交流的过程中也注意到，国寿安保基金黄力自始至终都在强调风险管控的重要性。

　　投资本身不是 All in 的赌局

　　在国寿安保基金黄力的投资世界里，他认为，投资本身不是一个 All in 的赌局，而是努力去做最好的自己。All in 这个行为非常的极端，同时 All in 的结果也会非常极端，一个优秀且值得信赖的基金经理绝不是靠 All in 来吸引投资者。

　　他认为，投资是一个长期的事情，是不断在做选择，不断地在找感觉。《孙子兵法》说，『善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。』你自己不要去失误，然后去寻找敌人的特征，能不能胜在于敌人有没有失误。放到这个市场上来说，以相对排名来说，你能不能够排名在前面除了做好自己之外，还要耐心等待别人是否有失误。

　　我们从国寿安保尊耀纯债的债券配置情况中可以看到，该产品会根据不同市场情况动态调整持仓债券结构，通过调整风险敞口来调整产品的风险和收益情况，使得产品的定位始终与其持仓的风险和收益相匹配，但国寿安保尊耀纯债始终没有 All in 单一种类的债券，真正做到了知行合一。

　　根据『国寿安保尊耀纯债』 2023 年一季报披露的数据，其「金融债」的持仓占到总仓位的比例为 71.72%，「企业债」占总仓位的比例为 15.02%，「可转债」仓位为 13.16%，「国债」持仓极少。我们看到，国寿安保基金黄力的整体策略仍然是以稳为主。

　　投资本质上是一个概率问题

　　有人认为投资是一场马拉松，在这场马拉松中，我们会遇见各种各样的情况，可能会遇到鲜花掌声，可能会遇到荆棘坎坷，比拼的从来都不是爆发力而是耐力；有人认为投资是一场打猎比赛，需要长时间潜伏，静待猎物出现，寻找最佳狙击位置；还有人认为投资是一场修行，它能修心、修身、修行，外面看金光灿灿、路途上孤独寂寞，而真正走进投资世界后又发现这里宁静淡泊。

　　因为不同人的经历不同，每个人对投资的理解也有不同，但对于概率论与数理统计专业毕业的国寿安保基金黄力来说，投资世界闪耀着理性的光辉。他认为，投资就是一个概率问题，投资就是要面对一个不确定性的世界，在不确定性中做出一个大概率正确的选择，要做好投资，先要有做选择的能力，其次做选择前要深思熟虑，做选择时要果断。

　　在与国寿安保基金黄力交流过程中，黄力将基金经理比作一个司机，假如开车到一个地方，有的司机开得特别快，乘客可能会有眩晕感，但是有的司机开得比较稳，也不至于很慢，让乘客相对来说比较舒适，比较踏实，这应该才是一个司机和乘客都比较舒适的状态。

　　回到投资上，一个业绩过山车的基金经理同样很难为投资者带来很好的盈利体验。从『国寿安保尊耀纯债』的业绩表现来看，国寿安保基金黄力一直在努力做一个把『车』开稳的『老司机』。

　　从上图可以看到，『国寿安保尊耀纯债A』成立以来，整体净值回撤比较可控，只有在市场整体不佳的时候出现了比较明显的回撤，即使是 2020 年的债券大熊市中，该基金的最大回撤也只有 1.59%，而到了 2020 年下半年，『国寿安保尊耀纯债A』的净值迅速修复，最终 2020  年全年仍然获得了 4.32% 的年度回报（同期业绩比较基准收益率为-0.06%）。另外，在去年年底债市快速下跌的行情中，国寿安保基金黄力的最大回撤也只有 1.65%。

　　票息打底获取稳健收益

　　当谈到如何将业绩保持相对稳健的时候，『这要从债券投资的收益来源说起，债券投资分两个视角，一个是配置的视角，一个是交易的视角。如果是一个相对规模还比较稳定的组合，更多以配置的视角来操作，即赚取票息收益』，国寿安保基金黄力说，『我所说的票息收益包括组合的静态收益、资产票息以及期限的长短，我把这种可预期、可计算的统统都叫做票息收益，而管理产品中，票息贡献的收益占到80%~90%，这就是产品业绩相对稳定的重要原因。』

　　国寿安保基金黄力补充，如果一个组合的票息收益贡献到不了 80%，那么价差收益这一部分收益其实也很难得到保证。他认为，票息收益是当下的票息收益，而价差收益本质上是未来的票息收益，价差收益只是将未来的票息收益折现到当下。换句话说，能够获取价差收益，意味着整个收益曲线的下行，下行意味着未来的收益会越来越难配、越来越低。

　　我们关注到，国寿安保基金黄力其实也是一位资产配置方面的专家，他的其他投资组合中，我们也可以看到其配置了部分转债和权益型资产。国寿安保基金黄力认为，转债的估值处在相对底部位置上，同时权益型资产也处在相对合适的位置。

　　国寿安保基金黄力表示，相对来说，现在更看好转债，去年转债处在整个市场的环境中，从转债发行的主体还有整个转债行业的结构角度看，转债行业基本估值处在相对底部的位置上。权益市场有向下波动的趋势，但现在跌的空间确实也不大，大熊之后很难立刻有大牛，所以不应该期待今年是权益市场的大牛市，但权益市场也没有大的风险，从配置的角度，可以适当配置一些权益资产。