基金的“核心—卫星”配置策略你知多少，这篇文章来告诉你！

　　投资策略有千百种，通常被机构投资者和专业投资人开发使用。现在很多个人投资者也开始利用量化平台持续改进或开发出新的投资策略。很多策略听起来复杂而神秘，具体实践更是高难度动作，并且需要强大的技术支持。这些策略仿佛离我们普通投资者很遥远。但总有一些策略，不仅平易近人、好学易懂，而且执行起来难度也不大，效果还很不错。价值平均策略就是一个经理论和实践验证的优秀策略，能够指挥“指数基金”这一强大军队屡打胜仗。除了价值平均策略，还有一种同样以指数基金为基础的投资策略，叫做核心卫星策略。

　　&资产配置的“核心—卫星”策略&

　　“核心—卫星”策略(Core-Satellite Strategy)发轫于1990年代，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略之一，全球著名的资产管理机构如先锋、瑞银、巴克莱等都在应用这一策略为客户配置资产。

　　”核心-卫星策略”（ Core-satellite Strategy）是基金的一种资产配置策略。通俗来讲，所谓”核心-卫星策略”就是将基金的股票资产分成两部分，每个部分一般分别由不同的投资组合组成，其中一个部分在整个投资组合中所占的权重更大些，对整个投资组合的安全和收益起到”保驾护航”的决定性作用，因而称之为”核心”，目的是为满足投资策略对这类资产基本的收益和风险要求；另一个部分在整个投资组合中所占的权重略小，以核心组合为基本依托，但是就像一颗颗卫星围绕着大行星遨游太空一样，在一定条件的约束下，它可以有更加广阔的投资空间，投资更加主动、更加积极、更加灵活，是为”卫星”，为的是增强收益和分散风险。

　　核心卫星策略的优势：

　　成本优势：因为大部分仓位是被动管理的指数基金，而且调仓频率低，可以大幅度降低组合的管理成本和交易成本。

　　多样化：核心卫星策略可以纳入多种资产类别，选择范围广。随着ETF产品的逐渐丰富，这种选择机会还会更多。

　　易于管理：指数基金提供了长期更加稳定的表现，明确的仓位比例也很大程度上限制了人为情绪的影响，调仓标准清晰，只要严格遵守纪律即可。

　　风险控制：核心仓位相比于股票的稳定表现，降低了组合整体业绩的波动性；而各类别资产之间相关性低，也可以显著降低单一类别资产的风险。

　　核心卫星策略同时具备指数基金和股票的优势，通常情况下，在市场上涨时，总能跟涨，避免了“赚指数不赚钱”的尴尬；而在市场下跌时，跌幅又小于市场主流基准，避免了猜测和跟随市场“风格”的风险。长期来看，这一策略优势明显。熟悉资产配置理论的社友们知道，资产配置的重要优势是“在保持预期收益水平的同时承担更小的风险”或“在承担同等风险水平的同时获取更高收益”，核心卫星策略就是资产配置理论的最佳实践。

　　&实施步骤&

　　第一，确定投资目标，对大类资产做出相应的配置。

　　在进行投资之前，投资者应当先确定自己的投资目标：收益预期有多高？为此能够承担的风险有多大？投资期限有多长？大类资产配置的合理性取决于是否与投资目标相符。在确定投资目标之后，投资者可以通过收益风险计算，在股票、固定收益、大宗商品、私募股权等资产类别中进行搭配，确定符合自己投资目标的配置比例。

　　选择资产类别时，资产本身的属性和品种之间的相关性非常重要。从属性上来说，资产本身要具有内在价值，持有期间能够产生稳定的现金流，那些纯粹靠击鼓传花式的博傻游戏来赢利的品种是不在我们的选择范围内的；从相关性上来看，不同品种之间相关性越低越好，越能凸显核心卫星策略的优势。但这一条不能一概而论，一是因为相关性不是一成不变的，二是仅仅为了低相关而选择品种会因小失大。而考虑相关性的同时，选择低估值品种尤其重要。总体而言， “ 低估值、弱相关” 是我们选择资产类别的重要原则。常见的资产类别主要有以下几类：

　　1、现金：在核心卫星策略里，现金至少有两个作用：一是应对系统性风险，二是作为仓位动态再平衡的调节池。系统性风险发生时，手中有现金，会让我们泰然自若，从容弯腰捡拾别人抛弃的便宜筹码；动态再平衡则是资产配置策略给投资者的免费午餐。

　　2、股票：组成策略“卫星”部分的主要是股票，因为具有最佳的流动性、成长性和预期收益率，卫星部分一般不会选择其他品种。这部分仓位虽然是“卫星”，但在策略中担负着“取得超额收益”的任务，同样要审慎选择和配置。别忘了我们“保守型投资者”的特点，建议分散配置5~10只相关性较低的“优秀低估”股票。当然，对于个股来说，判断“低估”尚且不易，还要判断“优秀”更是难度大增。这也是核心卫星策略相比伊尔定投策略更具专业性的一个因素。总之，股票部分的资产选择和配置，主要原则还是“低估值，弱相关”。

　　3、债券：债券是一种固定利息证券，持有期间也可以收到固定的利息，所以会有持续的现金流入。在核心卫星策略中配置一部分债券，虽然短时间内似乎会降低一些收益率，但可以有效降低组合的波动性，在股票市场大幅下跌时，让我们有机会通过动态再平衡取得超额收益。

　　4、贵金属（黄金）：这里的贵金属指的是黄金和白银，特别是黄金。实际上，黄金和白银都是不生息的资产，即持有期间不会产生持续的现金流入。即使从抗通胀的角度看，时间拉长到数十年跨度，贵金属也不是优秀的配置资产。但是，因其稀缺性、金融属性和社会属性（指社会接受度极高，任何时候、任何地方黄金都可以用作等价交换物），在十年左右的周期内，还是具有一定的配置价值，主要是为了对抗极端不确定性风险，如政治动荡、社会危机、金融风波、战争等。换句话说，配置黄金不是为了财富增值，是为了财富托底。当重大危机发生时，你的财富不会一文不值。对于这样一种短期影响因素极难预测、很难估值、成长性差、又不生息的资产类别，黄金不是一个值得重仓的品种。在重大机会出现时，核心卫星策略会配置少部分黄金类ETF。

　　5、石油：石油对任何主要国家来说，都是战略性资源，供应又具有实质上的垄断性。其价格受到国际经济形势、地缘政治，甚至民族宗教、军事冲突等影响很大，也很难对内在价值进行估计（有人以开采成本作为估值标准，但这并不可靠）。对资金量不大的普通投资者来说，石油同样不是一个值得重仓的品种。在重大机会出现时，核心卫星策略会配置少量原油类ETF.

　　第二，在确定了大类的配置比例之后，对每一大类内部进行“核心—卫星”资产的二次比例配置。

　　以基金投资为例，假定投资者通过对投资目标的分析，得出偏股型基金占整体基金组合的适宜比例是40%，此时投资者需要在这40%的份额中决定多少分配给“核心”基金、多少给“卫星”基金。通常来说，“核心”应占据份额的绝大部分，这是由“核心”的性质和作用决定的，比如说在这个例子中一个可能的分配方式是“核心”占30%，“卫星”占10%。

　　第三，完成“核心”和“卫星”的具体配置。

　　仍以上文基金投资为例，投资者在确定了偏股型基金40%的整体占比，以及30% + 10%的“核心—卫星”分配比例之后，需要决定这30%的“核心”应包含什么基金，“卫星”的10%又会由哪些基金构成。

　　由于“核心”基金承担着实现投资目标的主要任务，因此基金的选择要与第一个步骤中确定的投资目标匹配得当。对于保守型的投资者来说，将风格激进的偏股型基金大量配置进“核心”显然是不恰当的。

　　“卫星”则与之不同，为了达到增强收益和分散风险的目的，“卫星”中的基金风格应当与“核心”有所不同，例如，当“核心”为偏重大盘的股票型基金时，“卫星”可配偏重中小盘的股票型基金。

　　一般来说，如果是保守型投资者，而应该以货币型基金、理财型基金、债券型基金为核心，获得一个稳定的收益；以股票型基金指数基金等为卫星，获取超额收益。如果是激进型投资者。则以股票型资金为核心，以货币型基金等为卫星。

　　&注意事项&

　　尽管实施“核心—卫星”策略在路径上十分清晰，但实际操作还是充满挑战。以基金投资为例，以下几个方面值得投资者特别关注。

　　首先，依照成熟市场的经验，“核心”资产中会包含较多的指数基金、ETF基金等被动型产品；但是对于中国投资者来说，在牛短熊长的股市环境中，找到对收益目标贡献有效的指数并不容易，因此，中国投资者在应用“核心—卫星”策略时可以考虑优选主动管理型基金来匹配投资目标。

　　其次，“核心”基金组合与“卫星”基金组合应当随市场环境的变化，进行动态调整。在前期专栏中我们曾经强调，基金投资中与其费力寻找稀有的“全能冠军”，不如选择适合当下市场环境的“单项高手”，这一理念在“核心—卫星”策略中同样可以运用。

　　最后，需要注意“核心”与“卫星”之间及各自内部的相关性，尽量选择相关性较低的产品进行搭配，这样可以更好地分散投资风险，优化组合的收益风险结构。

　　最后安利一下诊股小程序，平时来不及回复大家的个股问题，可以用小程序来诊断一下个股的情况。

本文首发于微信公众号：股票汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。