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成钧:投资者在陌生市场中如何选择投资机构工具

2018-11-01 21:42:45 和讯基金 

  和讯基金消息 10月26-27日,由财视中国主办的“2018另类投资中国峰会”在北京召开。平安大华基金指数投资部指数投资总监成钧参加论坛并发表演讲。

  以下为嘉宾发言全文:

  我今天讲的主题是换一个市场投资中国股票,布局港股初起步。我大概的报告会分成三部分,首先第一点,谈到中国企业,首先离不开的是我们的A股市场,我会可能先讲一讲A股市场的情况。第二部分,会讲一讲在香港上市的中国企业。最后一部分,会讲一讲中国企业如何投资以及通过ETF的方式来投资香港市场。

  在回顾A股的时候,大家可能有一个比较悲观的情绪,这张表是在10月18日做的,当时A股点位是2486点,今天到了2600点。在2008年的时候上证中指是2700点,现在10年过去了,10年如一梦吧,又基本上回到归零了。

  相对来说我们再看一下标普500的涨幅,在2008年6月30日的时候,电位是1280点,比上证中指的一半还不到。但是现在标普500涨幅超过了116%,这个差距非常明显。我们有时候一直在说日本,日本的经济失去了10年,即使在日本经济失去了10年的情况下,日经225涨幅也达到了68%。欧洲市场的涨幅也达到了25%。大家可以看右边这张表,美股素来就是牛长熊短著称,从1980年到现在整个美股市场只有8年出现了负收益,根据巴菲特的公司的统计,在过去的53年里,标普500指数收益率在年化9.7%,在过去53年里面只出现了11次的亏损,赚钱比例达到了80%。

  标普500为什么这么牛?巴菲特在总结他的投资的时候很谦虚,他总是喜欢说来自于运气。我理解的巴菲特所说的运气其实指的就是在过去53年里面,美国的经济以每年6.6%的经济增速在增长。我们都知道美国股票市场的增长必须来自于经济的增长,只有经济基本面持续增长了,最终才会反映到企业的盈利里面。而盈利的长期增长,最终才会转换成股票价格的增长,这也就是为什么股神总是会出现一个长期经济走强的国家。

  标普500指数基本上反映的是美国各个行业的龙头公司。我们可以看一下这张图,从图里面来看,在1957年标普500刚诞生的时候,当时的构成工业85%、公用事业10%,铁路5%。1976年,第一次金融板块独立出来。2018年5月份标普最新的成分股,目前指数成分股里面代表新经济信息技术达到26%,甚至超过了2.8万亿,其他从医疗可选消费来看权重也超过了10%。所以我们何以看到美国的标普500指数在过去50里面的成分变化,实际上是不断反映的是经济结构的变化,是一个与时俱进的指数。

  从前十大持有的股份来看,其实也是反映了这样一个情况。在1980年的时候,标普500前十大成分股主要还是以能源股为主,到现在来看前十大主要包括了苹果、微软、亚马逊、Facebook等等都是代表着新经济的企业。反观我们的A股市场,就悲惨很多了。尽管中国从2008年到现在每年GDP增速是10%,但是我们的上证中指完全是背离的一条线,其中有很多问题,但这其中有一个问题是A股指数上市公司的问题。从10年之前A股的指数基本上还是以两桶油加四大行为主,到现在除了再增加一个贵州茅台(600519,股吧)、中国平安(601318,股吧),其实没有非常本质的改变,金融的比例还是达到32%。

  从2011年后代表中国新经济包括结构转型的互联网龙头企业BATJ等等,其实都没有在A股上市,都是在海外上市的。所以这也就告诉我们了,如果只是关注A股的中国上市公司,实际上是没有覆盖这些龙头新经济公司的。这也给我们一个启示,如果你是想投资中国企业,如果仅仅关注A股公司其实还是不够的,香港市场实际上给了我们这样一个选择。

  说到香港市场,其实香港是全球的金融中心之一,也是MSCI认可的24个成熟的股票市场之一,我们看左边这张表。在MSCI认可的亚太地区的成熟市场,一共是5家,包括澳洲、香港、时候、新西兰、新加坡。我想香港市场所谓的成熟以及国际化主要体现在几个方面,首先第一点,历史悠久。香港市场成立至今已经达到了150年的历史,二是它没有外汇管制,而且税率非常低,三是它的投资品种很多,从2001年到现在香港证券交易所上市市值仅次于纳斯达克,达到全球第二。此外还有丰富的投资品种和健全的法律体系,以及它的地缘优势。在地缘上,香港也是中资企业走出去的一个重要渠道,中资企业在谋求国际化的战略上面,香港市场一直是它的战略中心之一。最后还有它的语言环境。

  在7月19日美国财富杂志公布的最新的全球500强企业中,中国企业有120家企业上榜,仅次于美国企业的126家。优秀的内地的企业在香港上市,事实上也是给港股市场带来一大批具有世界竞争力的公司。从香港市场来看,它的中资企业的分类大概有三类,H股、红筹股以及在香港上市的内地民营企业股。根据港交所的统计,这三类加在一起合计占比已经超过了60%。从具体中资企业股票来看,不仅包括了中国平安、工商银行(601398,股吧)、中国石化(600028,股吧)、中国石油(601857,股吧)这些A股里面已经有的权重公司,还包括了像腾讯这样一个代表中国新经济,而且在A股里面没有的公司。由于香港市场是一个国际化的市场,实际上参与的主体主要还是以国际投资人为主。即便是同样一个标的,在不同的市场上定价还是不一样的。我这边举了一个例子,中石油这个故事大家肯定都很清楚,2007年11月5日中石油在A股上市,开盘价48.6,当时H股的开盘价格是15.28,中石油H股和A股的走势,A股在上面,完全是两个不同的走势。港股市场上中国企业的估值其实是更加国际化、机构化的估值方法。

  今年来看,A股外部压力比较大,主要还是受到贸易战的影响。但贸易战不是今天的主题,如果说中美贸易战不可避免,而且如果这个贸易战要打十年或者更长,我觉得大家也不用过于悲观的认为中国企业的股票一定会跌。举个例子说日本的股票,日本在过去十年里面经济基本上是零增长,但是它的股票也没有呈现一路下跌的熊市。实际上在整个全球来说,中国的经济增长率还是在主要的发达国家以及发展中国家排名靠前的,在MMF对2018年的预测来看,中国的经济增长率还是达到了6.6%。

  在所有的中国权益资产里面,我们觉得港股的安全边际实际上是最高的。A股今年以沪深300为例下跌还是相对来说比较多,跌了15.6%。而在香港上市的中国企业,我们以恒生中国企业指数为例,它的下跌是5个点的回测,所以港股的安全边际更高一点,防御性也更强一点。从估值角度来说,港股实际上这一轮牛市已经持续了两年,但实际上它的整体估值水平还不是那么高。

  从横向来看,香港和其他的发达国家以及发展中国家来比,它的估值相对来说也是处于低位的,我们也比较一下沪深300、日本、韩国巴西、台湾、香港恒生中国企业、印度、欧洲等等,而且相对来说它的估值的扩张空间也是比较大的。

  前面说的是第一个低,就是它的估值低。第二个是它的价格,港股的上市公司价格跟A股相比一向是有一个折价,这里在30家已发行A股的成分股公司中,27家公司H股对A股有折价,最高折价中国石油折价幅度53.14%,整体折价达到13.85%。所以说从价格上来看,它整体是打了一个85折,因此在市场不太好的环境下,用港股来布局中国企业实际上是更合理的一个选择。

  前面讲的主要是估值,我们分析了一下从2006年以来,恒生指数的点位上涨主要来源,我们都知道股票价格可以分成两个部分。第一个部分就是估值,第二部分是它的盈利。从2006年以来恒生中国企业指数一共上涨了108%,但实际上它的估值下降了27%,它的盈利增长188%,指数的上涨主要是由于盈利而产生的。

  我们再来看今年2018年,虽然说指数是下降的,但实际上它的盈利还是上升的。所以说这也是它的一个高增长性以及高盈利性,也会保障未来的收益。2017年港股中国企业指数的净利润增速是14%,2018年预计的净利润增速是12%,实际上还是维持了一个比较高的增长速度。从具体的行业来看,还是拿香港恒生中国企业指数为例,2018年金融行业是有一个小幅的上升,从8%提升到9%。此外公用事业以及工业都是由2017年的负数转成了正数,这个变化也会使得行业分布更加均衡、可持续性更加强。

  港股还有一个特点就是高分红,港股素来以高分红著称,2017年以后港股的分红率基本上维持在3%左右,比起A股的上证500、沪深300这类以高分红著称的指数其实还要更高一点,接近于10期国债的收益率。如果我们的投资期限可以拉的更长一点,光是靠分红其实就不输于拿国债,其实还有机会拿到更高的资本利得,有点类似于免费的期权。所以当市场不好的时候,现金流其实是非常重要的一点。具有稳定现金流的股票,事实上很多保险公司也是非常青睐的,包括以我们平安为例,也是偏爱这种高股息的股票。总结一点,在香港中国企业的投资价值呈现两高两低,两高是高盈利增速、高分红。两低,就是它的估值低、它的价格低。

  介绍了港股市场的整体表现,实际上对于投资者来说,他其实还是面临一个问题,就是如何参与这个港股市场?港股和A股相比它的一大特点,它的公司我们非常熟悉,但是它的市场确是相对来说比较陌生的。这主要体现在几个方面,一个是市场环境,它受到的外围的波动会比较大,和A股的关联性也在逐渐增强。,第二个是它的资金机构,目前港股市场的资金结构还是以外资机构为主。第三个估值体系,港股是一个非常全球化的市场,它的估值体系还是沿用的全球的估值体系。此外还有一点非常重要,就是覆盖港股的研究员没有像A股那么成熟那么多。所以如果在陌生市场里面,最好的投资机构工具就是ETF基金,投资ETF就是被动投资,不仅可以分散风险,同时也是成本低、透明度高。

(责任编辑:王刚 HF004)
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