研报掘金丨国海证券：维持恒瑞医药“买入”评级，收入的新旧发展动能完成切换

国海证券研报指出，恒瑞医药2025年营业收入316.29亿元，收入的新旧发展动能完成切换，创新药收入占比58.34%，已经替代仿制药成为最主要的收入来源；公司的创新药出海已经步入常态化，成为收入重要组成部分。乳腺癌：瑞康曲妥珠单抗在二线乳腺癌临床研究中mPFS达30.6个月，风险比同类最低。吡咯替尼对辅助治疗中初始治疗无反应的人群能提高pCR率1.9倍，对脑转移的患者提供了更为有效的治疗方式。达尔西利即将获批乳腺癌辅助治疗适应症，用药人群进一步扩大。胃癌：瑞拉芙普α是用于治疗胃癌的IO双抗，在一线CPS1的优势人群中HR最低。CLDN18.2ADC尚无药物获批，SHR-A1904的临床进度处于国内第一梯队。随着公司创新药商业化的推进和对外许可的收入提高，公司营业收入、归母净利润有望快速增涨，维持公司“买入”评级。

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