招商证券：油价冲击尚未传导至美国核心通胀

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，美国3月CPI同比3.3%，因能源价格冲击而大幅上行，但仍略低于市场预期的3.4%，主因核心通胀走势温和。随着关税下调，CPI商品项环比涨幅录得0.1%，美联储最新会议纪要提及，预计核心商品通胀的主要驱动将从关税冲击转向油价上涨。数据发布后，美债2年期收益率一度因核心通胀不及预期而小幅下行，美债10年期收益率上行3个BP左右至4.309%附近，美元指数走弱至98.62。能源价格冲击对核心通胀的传导尚不明确，CME数据仍反映年内不降息为较大概率场景。

事件： 2026年4月10日美国劳工统计局发布：3月CPI环比0.9%（前值0.3%），核心CPI环比0.2%（前值0.2%）；CPI同比3.3%（前值2.4%），核心CPI同比2.6%（前值2.5%）。

招商证券主要观点如下：

1）3月美国CPI能源项整体环比10.9%（前值0.6%）

其中能源商品价格环比21.3%（前值1.1%），分项下的汽油环比21.2%（前值0.8%），燃油环比30.7%（前值11.1%）。能源服务环比0.4%（前值0.2%），分项下的电力环比0.8%（前值-0.7%）；燃气服务环比-0.9%（前值3.1%）。截至4月9日，布伦特原油价格已涨至132美元/桶，尽管美伊冲突进入停火谈判阶段，能源基建损毁和霍尔木兹海峡通航不确定性等因素仍在持续推高油价。在进入美国出行旺季后，CPI能源项会面临更强压力。

2）食品价格温和，尚未出现供应链压力传导

3月食品环比0.0%（前值0.4%），其中家庭食品环比-0.2%（前值0.4%），非家用食品环比0.2%（前值0.3%）。截至3月31日，CRB食品价格指数上行至494.12，较月初上涨4%，预计将带动CPI食品项的温和上行。

3）3月核心CPI环比0.2%（前值0.2%），低于市场预期的0.3%

服务通胀放缓，这与3月非农数据工资增速降温的情况一致。房租项环比录得0.3%（前值0.2%），其中业主等价租金环比0.3%（前值0.2%），主要居所租金环比0.2%（前值0.1%）。外宿类环比录得0.2%（前值1.0%）；酒店旅馆等其他外宿类环比0.2%（前值1.1%）。随着油价上涨，机票价格环比2.7%（前值1.4%）。3月整体服务项CPI环比0.2%（前值0.3%），其中医疗护理服务项环比0.0%（前值0.6%），运输服务环比0.6%（前值0.2%）。机动车保险环比放缓至0.0%（前值-0.3%）。

4）3月CPI商品项（不含食品和能源类）环比涨幅0.1%（前值0.1%）

其中CPI新交通工具环比涨幅0.1%（前值0.0%），CPI二手汽车和卡车环比录得-0.4%（前值-0.4%）。随着关税下调，家用电器环比涨幅-1.6%（前值3.1%），家具和床上用品环比-0.4%（前值0.0%）。服装环比录得1.1%（前值1.8%）。根据美联储最新会议纪要，预计核心商品通胀的主要驱动将从关税冲击转向油价上涨，而核心服务通胀则主要受益于住房通胀放缓。

数据发布后，由于核心通胀低于预期，美债2年期收益率一度下行3个BP左右，其后反弹回到3.79%附近，美债10年期收益率上行3个BP左右至4.309%附近，美元指数走弱至98.62附近。能源价格冲击对核心通胀的传导尚不明确，CME数据仍反映年内不降息为较大概率场景。

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