杨德龙：国际局势动荡造成全球股市大幅调整 中长期投资机会依然存在

　　三月份，A股市场受到中东冲突升级的影响，出现了较大幅度的调整，大盘跌破4000点整数关口，投资者的信心受到了一定影响。但是可以明确的是，中东冲突只是打乱了A股市场这轮慢牛长牛行情的节奏，但不会终结这轮慢牛长牛行情，因为支持这轮慢牛长牛行情的背后逻辑并没有发生根本性的改变。

　　三月份两会胜利召开，政府工作报告提出2026年我国经济增长目标为4.5%到5%，CPI目标为2%。2026年将实施更加积极有为的宏观政策来提升内需，推动经济出现复苏，所以2026年经济基本面会得到一定的改善，这也是这轮慢牛长牛行情的基础。

　　“十五五”规划纲要已经审议通过，规划里面重点提到的科技创新方向仍然是2026年资本市场关注的焦点，比如人形机器人(300024)、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、量子技术、生物医药、商业航天等等。虽然在去年已经有了比较大的涨幅，但是今年仍然是市场关注的焦点，在经过一段时间调整之后，这些科技方向依然值得关注。

　　另外，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成。今年有高达50万亿的定期存款到期，在三年前这些定期存款的利率高达3%以上，而现在降到了1.2%左右。所以现在居民储蓄到期之后，面临着再选择：是继续投资于只有1.2%的存款，还是寻找更高收益率的产品。在股市涨了一年半之后，很多基金业绩表现不俗，可能会吸引一部分居民储蓄向资本市场大转移。资本市场也有望成为继楼市之后，我国又一大居民储蓄的蓄水池。所以支撑这个牛市的各个逻辑没有改变。

　　过去两年，我国在科技创新方面取得了重大突破。无论是高精尖军事武器上的突破，像东风-31AG导弹的试射成功，以及第六代战机实现突破等等，都表明我们在军事力量上具备了保家卫国的实力。这次中东冲突更彰显出中国在军事方面的优势以及经济实力上的优势，中国成为世界上最安全的国家，也是唯一一个美国不敢随便惹的国家，这都会提升全球资本对于中国资本市场的信心。另一方面，我们在科技创新方面实现了很多突破。DeepSeek大模型横空出世之后，千问、豆包、元宝等大模型相继推出，在国际市场上的占有率超过60%，也就是说我们在大模型应用上可能更有优势。在人形机器人、具身智能、芯片半导体等方面的突破，也进一步提升了投资者的信心。所以，虽然中东冲突造成三月份市场出现了较大幅度下跌，但不会改变这轮市场慢牛长牛的走势。我相信随着四月份年报业绩的披露，一些年报业绩超预期的行业和个股可能会有比较好的表现，引领市场出现一轮较大幅度反弹。

　　中东冲突目前仍然是扑朔迷离，前途未卜。美国总统特朗普一贯是举棋不定的，有人开玩笑说，能打败特朗普的只有第二天的特朗普。特朗普朝令夕改的作风，甚至投资者给他专门起了一个名字叫“TACO交易”——就是先释放出重大的利空，市场出现大跌，然后等市场绝望的时候，他再释放出重大的利好，市场应声大反弹。所以这也为中东冲突的结局造成了很大的不确定性，资本市场也出现了比较大的波动。

　　从中东局势来看，其实参与冲突的三方都萌生了退意，都不想把这个战争拖成一个持久战、消耗战，否则无论是对世界经济、国际油价，还是对全球资本市场都会形成非常不利的影响。石油运输的咽喉要道霍尔木兹海峡被封锁，直接导致20%的石油运输终止，这也使得很多石油储备不够的国家已经开始限电，加油开始排队。好在我国有一百多天的石油储备，加上过去这一年我们一直大力发展新能源来替代传统能源，大幅减少了对于石油的依赖，又加上我们通过之前修好的管道从俄罗斯、从中亚、从中东运油，所以这次国内油价整体平稳，只不过随着国际油价的上涨触发了国内成品油价格上调的机制，所以国内成品油价格进行了调整，但并没有出现油荒。这也归因于过去这一年我们提前做的准备，未雨绸缪。

　　美联储三月份议息会议和预期一样，保持按兵不动，暂停降息。会后美联储主席鲍威尔表示，今年会不会降息主要是看中东局势冲突造成油价上涨会不会引发全面的通胀。因为美联储货币政策目标就是两个：第一个是防止通货膨胀，第二个是保持充分就业。如果通货膨胀涨得比较高，那么美联储可能就会一直推迟降息，甚至有人已经预期今年年内不再降息。这对于资本市场、黄金等价格是不利的。最近国际金价也结束了之前大幅上涨的走势，出现暴跌。虽然黄金是传统的避险金属，一般战争发生会有利于黄金价格上涨，但是由于这一次冲突发生在中东，导致油价上涨，美联储降息预期推迟，加上部分机构抛售黄金来获得流动性，造成黄金价格反而大跌。当然，从长期来看，支持黄金价格长期上涨的逻辑并没有改变，因此黄金价格大跌实际上也是给前期看空投资者提供了低位布局的机会。我曾建议投资者在投资组合中配置20%的黄金类资产，以应对纸币贬值的风险，现在来看这个策略仍然是有效的。过去几年我坚定看好黄金白银的走势，也得到了完美的验证。投资者可以把黄金白银作为资产进行适当配置，不要关注短期的波动，而要逢低布局、进行长期持有，这是一个正确的策略，如果做短线交易很容易出现亏损。

　　近期市场的调整确实减缓了居民储蓄向资本市场搬家的速度。有些存款到期之后，可能会选择买保险或者是债券基金等固收类产品，等到市场出现快速上涨的时候，往往也是居民储蓄向资本市场转移加速的阶段。但是从长期来看，居民储蓄向资本市场大转移的趋势已经形成，并不会中断。所以在今年全年来看，居民储蓄向资本市场转移会带动权益类基金销售出现明显的回暖。今年以来已经出现多只新基金首发规模突破50亿，这是一个积极的信号。居民储蓄现在需要寻找更高收益率的产品，而资本市场走强无疑让资本市场吸引力大增。以往居民储蓄主要是流向楼市，但是现在楼市整体调整，很难出现持续的表现，很多地方房地产供求关系依然是供过于求，只有一线城市核心区域的房产具有一定的稀缺性，可能会率先见底反弹，但成交量不会回升很快。这也让资本市场成为继房地产市场之后居民储蓄的第二大蓄水池，这也是这轮慢牛长牛行情的基础。

　　从市场的作用来看，资本市场走出一轮慢牛长牛行情，对我们提振内需具有非常重大的意义。它可以有效提升投资者的信心，又能够有效推动楼市的回暖，同时能够支持科技创新方向的发展。所以这轮牛市对我们的经济增长以及经济转型具有重大的意义。现在这轮慢牛长牛行情已经启动，形成了良好的趋势，我积极呼吁社会各方呵护这轮来之不易的慢牛长牛行情。这就是增加居民储蓄、居民财富的一个重要方式，也是拉动经济增长、推动新质生产力发展、找到第二条经济增长曲线的重要方面。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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