东方证券：印尼矿商暂停煤炭出口 煤价上行预期明显加强

智通财经APP获悉，东方证券发布研报称，2026年国内煤炭供需基本稳定，海外扰动可能成为驱动煤价变化的主要因素，目前印尼方面已出现明显扰动，煤价具有上涨可能。且从长期角度，全球煤炭贸易成本将逐步抬升，对国内煤价将形成支撑。优质煤企此前的估值仅反映出“类债”价值，随着煤价上涨可能性的提高，将逐步向“类债”+“煤价看涨期权”演变，这部分“看涨期权”价值目前市场反应还较为有限。

东方证券主要观点如下：

事件

印尼矿商暂停现货煤炭出口。据媒体报道，印尼矿业官员周二表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，作为该国提振煤价计划的一部分。印尼主要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭。

预计对一季度煤价及预期产生明显提振

（1）对上游，由于印尼政府调低了产量配额，矿商在无法判断未来可出口配额的情况下，只能自发采取先暂停现货合约的方式应对的防御性策略，等待政策确定后再恢复现货报价；（2）对中下游，在此前对煤价的一致预期不乐观的状态下，中下游做库存意愿低、目前库存处于同期偏低水平，在该事件的驱动下，现货货源的不确定性将驱动中下游提升库存水平；（3）近期，印尼煤价走势明显强于国内煤价。

中期不确定性较大，印尼煤炭产量通常高于年初计划

（1）印尼上一次申报RKAB是在2022年末至2023年初，但紧随其后，印尼允许企业在2023年7月31日之前提交一次RKAB变更；（2）2023年下半年，RKAB有效期从一年变为三年，并在2025年下半年变回一年，当前正处于2026年RKAB的获批期，部分观点认为后续仍有较大可能会出现变化；（3）2016年以来，印尼煤炭实际产量多数年份显著高于RKAB配额或政府目标。

长期对煤价抬升有利，印尼政府对提煤价有较强诉求

（1）根据IEA统计，2025年印尼低成本煤矿成本水平与2024年相差不大，但高成本煤矿成本抬升明显，中小煤矿盈利压力大；（2）动力煤作为印尼头号出口收入来源，带来巨额税收、特许经营费及就业贡献，此前为了增加收入及提振煤价，印尼财政部长表示，计划从2026年开始对煤炭征收出口税，税收则根据全球价格进行调整；（3）从成本及印尼税收角度，印尼煤出口成本长期抬升趋势较为明朗，预计从长期来看，我国进口印尼煤的成本将维持上升态势。

投资建议：推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业。

风险提示：经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。

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