财通基金金梓才：AI还在爆发前夜，不必纠结短期的盈利模型

1月15日，财通基金举办年度策略会。会上，财通基金明星基金经理金梓才分享了对于AI产业链走势的分析观点。

相较于部分投资者对AI泡沫的担忧，金梓才认为，恰恰是市场对AI产业持续超预期增长的普遍疑虑，反而遏制了估值泡沫的滋生，让相关企业的股价更充分地贴合其扎实的产业根基。在他看来，当前AI的发展阶段更接近移动互联网爆发的前夜，此时纠结于单一应用的短期盈利模型为时过早，核心观测点应聚焦于用户数、使用时长与收入的增长趋势是否持续向上。

经济增长正在寻找并建立新的平衡点

回顾A股历史，金梓才表示，当前企业整体盈利增速处于相对低位，而流动性环境则保持宽松的市场环境与2014—2015年有一定相似之处，这种背景常常是结构性行情孕育的土壤。

关于国内经济情况，金梓才指出，当前地产与基建的传统拉动作用趋弱，出口增速亦较历史高峰期有所放缓，尽管内需提振政策持续出台，但经济转型的成效仍需时间。不过积极的信号在于，制造业的去库存周期已接近尾声。展望未来，金梓才预计2026年供给端格局将对周期性行业有利，部分行业的盈利有望实现企稳回升，经济增长正在寻找并建立新的平衡点。

AI浪潮下的美国处于技术革命初期的阵痛期

关于当前热门的AI投资，金梓才认为，人工智能技术在美国的加速渗透，正产生深刻的经济影响，其中显著的现象是劳动力市场的结构性失衡。例如，新增非农就业疲软，初级岗位减少，部分白领岗位也面临替代压力，这直接导致了薪酬增速与居民收入预期的下滑，进而对消费驱动型的美国经济构成了短期冲击。

然而，这本质上是技术革命初期的典型阵痛。金梓才表示，从历史经验来看，从蒸汽机到个人电脑的普及，均经历了对旧岗位的破坏与新岗位的创造过程。当前美国经济正处于一个清晰的新旧动能转换阶段，传统消费动能趋弱，但以制造业回流和科技投资为代表的新动能正在崛起。AI投资不仅拉动了数据中心建设，也带动了相关基础设施的需求。他认为，这一转换期可能持续数年，其路径与20世纪70—80年代美国经历信息产业革命时的情景颇有相似之处，但最终通向生产率提升与新一轮增长。

AI正在颠覆高景气必引致恶性竞争的旧有认知

回归国内市场，金梓才指出，自2024年下半年以来，市场展开的行情呈现出一个关键特征，即以AI为核心的资产，在经历显著上涨后其估值仍处于相对合理的水平。这在A股历史上是罕见的，打破了过往牛市高估值泡沫的规律。

究其原因，金梓才认为核心在于市场认知与产业基本面产生了错位。A股投资者惯于“景气度三年周期”思维，而对AI产业展现出的持续超预期增长心存疑虑，这种广泛存在的分歧，反而遏制了估值泡沫，使股价得以更充分地反映其扎实的产业根基。

金梓才分析认为，AI产业的高景气具备罕见的持续性，其驱动力源于下游强劲且具穿透力的真实需求，更关键的是，该产业的供应链呈现出高壁垒和稳定的格局，颠覆了高景气必引致恶性竞争的旧有认知。这主要得益于几个方面：其一是客户对品质、可靠性与快速技术迭代能力的苛求，优先于对价格的考量；其二是技术的快速迭代构筑了护城河，已获验证的供应商在研发协同上具备难以替代的优势。

此外，金梓才补充，出海能力已成为区分A股公司质量的关键标尺。拥有实质性海外收入敞口的公司，普遍展现出更强的盈利韧性与增长质量，这一特征预计将在未来数年持续显现。

AI还在爆发前夜，不必纠结短期的盈利模型

对成长股的投资必须基于未来视角。金梓才坦言，站在当前AI的发展阶段，更接近移动互联网爆发的前夜。纠结于单一应用短期的盈利模型为时过早，核心观测点在于用户数、使用时长与收入的增长趋势是否持续向上。

真正的未来在于超越当前的聊天机器人模式，迈向AI Agent时代。未来的AI将是能自主规划、调用工具、执行复杂任务的个人智能助手。实现这一愿景，需要模型具备思维链等高级推理能力，这将引发算力需求的指数级增长。从简单问答到多步骤任务执行，对计算资源的消耗可能提升10倍乃至数十倍。

此外，视频等多模态AI的推理与生成，将是下一个巨大的算力需求蓝海。因此，必须以5—10年的长远眼光审视这个行业。正如在移动互联网初期无法预见直播与短视频的生态一样，AI未来的应用场景与底层需求，同样远超当前最乐观的想象。

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