光大证券：两大石化集团实施战略重组 提升成品油、贸易全产业链竞争力

智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，中国石化集团(00386)与中国航油集团实施重组，本次合并有助于中国石化集团打通航煤生产、销售、加注全产业链，提升成品油业务竞争力，下属上市公司有望受益于中国石化集团的一体化全产业链优势。

光大证券主要观点如下：

事件

2026年1月8日，经报国务院批准，中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组。

中国石化集团是世界级炼化巨头，业务覆盖油气、炼化全产业链

中国石油化工集团有限公司是中国最大的成品油和石化产品供应商，世界第一大炼油公司、第二大化工公司，加油站总数位居世界第二。公司主要包括四大业务板块，分别为油气和新能源板块、炼油和销售板块、化工和新材料板块以及资本和金融板块。旗下直接拥有上市公司包括中国石化股份有限公司、中石化炼化工程、石化油服和石化机械，其中中国石化股份有限公司现有全资子公司、控股和参股子公司、分公司等共100余家，包括油气勘探开发、炼油、化工、产品销售以及科研、外贸等企业和单位。

2024年以来，全球经济复苏承压，地缘政治风险上升，国际油价震荡下行，市场供需矛盾突出，公司克服生产经营不利局面，实现了各业务的高质量发展。2024年，中国石化集团实现营业总收入31388亿元，同比-3.3%，实现归母净利润578亿元，同比-13.0%。中国石化集团稳健的油气产量、庞大的石油储备体系和覆盖全国的网络，共同构成了国家能源安全最可靠的防线。中国石化集团正以积极的姿态拥抱变革，从传统能源巨头转型为绿色转型的坚定实践者和引领者。

中国航油集团是亚洲最大航油企业，业务覆盖航油、油化贸易、物流等板块

中国航油集团成立于2002年，是国务院国资委直接管理的中央企业，是亚洲最大的集航空油品采购、运输、储存、检测、销售、加注于一体的航空运输服务保障企业。中国航油集团主营业务主要涉及航油、石油、物流、国际和通航五大板块，为国内258个运输机场和454个通用机场提供供油保障，并为全球585家航空客户提供服务，同时在26个省、市、自治区为民航及社会车辆提供汽柴油及石化产品的批发、零售、仓储及配送服务，并在环渤海湾、长三角和西南等地区建有大型成品油及石化产品的物流储运基地。

业务具体来看

（1）航油业务，是中国航油的核心业务，经营主体是中国航空油料有限责任公司，在全国160多个机场为190余家国内外航空公司提供供油服务。（2）油化贸易业务，经营主体是中国航油集团石油股份有限公司（中航石油）。根据中航石油2023年披露的招股说明书，中航石油的主营业务为成品油销售、仓储服务及城市燃气业务，2021年中航石油销售成品油308万吨，天然气2.83亿方，拥有加油站332个。（3）物流业务，经营主体是中国航油集团物流有限责任公司，是国内航油水运市场的主要承运商，致力于打造专业化物流管理团队和高度一体化的油品配送体系。公司下设航运、码头、仓储、管输等业务模块，在全国设有7个分、子公司，拥有油轮37艘，营运航线45条。（4）国际业务，经营主体是中国航油（新加坡）股份有限公司，主要从事航油贸易和相关业务的实业投资，是集团公司境外航油供应的主要渠道。

中国石化集团将打通航煤上下游产业链，扩充航煤销售与国际业务版图

作为中国最大的炼化企业，中国石化集团是国内最大的成品油上游供应商，2024年中国石化股份公司共生产航煤3143万吨，销售航煤2786万吨。两集团重组后，中国石化集团将打通航空煤油销售下游渠道，形成“原油进口、炼化生产、航油运输、机场加注”全产业链闭环，有助于削减航煤销售中间成本，增强航煤市场话语权，提升中国石化集团在航煤行业的竞争力。对于中国航油集团，获得中国石化集团作为稳定的上游供应，有助于提升其经营稳定性。此外，中国石化集团的成品油销售业务、国际贸易业务有望与中国航油集团相同业务部门形成横向整合，进一步扩大生产经营规模，巩固中国石化集团在炼化、销售、贸易领域的龙头地位。

国企改革深入推进，重组整合有望提升央国企竞争力

2025年是国有企业改革深化提升行动的收官之年，国有经济布局优化和结构调整作为重点内容之一，呈现出重组整合提速、产业导向鲜明、创新动能集聚等鲜明特征。国务院国资委要求，加强国有企业战略性、专业化重组。尤其是增强战略性新兴产业整合能力。本次中国石化集团和中国航油集团的重组符合近年来国企改革聚焦主责主业、通过整合提升核心竞争力的政策方向，其目的在于优化国有资本布局，符合做强做优做大国有资本和国有企业的内在要求。随着专业化整合扎实开展，国有资本的配置和运行效率将得到有效提升，石化化工央国企集团的竞争力有望持续提升。

投资建议

建议关注：（1）中国石化：世界级石化全产业链龙头企业，加速化工业务转型打造增长新动能。（2）中石化炼化工程：平台优势+海外机遇共筑未来，雄厚实力筑造核心竞争力。（3）石化油服：乘油服景气之风，深化改革紧抓降本增效。（4）上海石化：国营优质炼厂竞争优势显著，加速发展新材料业务打造新增长点。（5）石化机械：油气勘探设备优质供应商，氢能业务发展可期。（6）中石化冠德：积极探索业务转型，打造国际石化仓储物流龙头。（7）泰山石油：中国石化集团旗下成品油经销企业，持续打造平台化服务。

风险提示：重组整合进度不及预期，成品油需求大幅波动，海外市场风险。

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