广发证券：“定比例”补贴对乘用车行业利润拉动几何?

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益。参考重庆销量数据，预计定比例补贴将拉动乘用车行业26年利润提升159亿元，其中10万以下/10-15万/15-20万/20万以上价格区间的理论利润空间将分别增长0/3/29/128亿元。综合考虑，该行预计26年在乘用车以旧换新补贴总金额退坡约300亿的前提下，15万元以上乘用车享受的补贴金额将增加约140亿元。

广发证券主要观点如下：

乘用车以旧换新政策调整为“定比例补贴”，中高端车将显著受益

25年12月30日国家发展改革委、财政部发布通知26年汽车以旧换新延续:(1)报废补贴：购买新能源/燃油车按照新车车价的12%/10%补贴，最高补贴上限分别为2.0/1.5万元;(2)置换补贴：购买新能源/燃油车按照新车车价的8%/6%补贴，最高补贴上限分别为1.5/1.3万元。

参考重庆销量数据，预计定比例补贴26年将拉动乘用车行业利润提升159亿元

根据重庆市商务委员会，重庆自25.8.15日开始将定额补贴调整为定比例补贴。政策调整后25年11月重庆20万以上乘用车销量占比提升至39.1%，较25年7月增长6.3pct。参考重庆销量数据，不考虑竞争格局和上游原材料成本的变化，仅考虑定比例补贴对乘用车行业销量结构的影响：(1)保守假设26年国内终端销量同比持平;(2)假设26年乘用车分价格区间销量占比和重庆25年9-11月数据一致;(3)参考典型车企单车净利润中枢，假设10万以下/10-15万/15-20万/20万以上价格区间25年和26年的单车净利润一致，分别为0/0.3/0.7/2.5万元;基于以上假设，该行预计定比例补贴将拉动乘用车行业26年利润提升159亿元，其中10万以下/10-15万/15-20万/20万以上价格区间的理论利润空间将分别增长0/3/29/128亿元。

定比例补贴对乘用车行业利润的正面贡献，主要是由于26年15万元以上车型可以使用的补贴额度增加，进而带来中高端车销量提升所致

综合考虑25年和26年以旧换新资金额度、销量结构和单车补贴金额变化：(1)25/26年乘用车使用的以旧换新补贴金额预计分别为1800/1500亿元;(2)25年以旧换新补贴使用分布参考不同价格区间的销量比例(10万以下单独考虑);26年以旧换新补贴使用分布参考不同价格区间内的单车补贴较25年的下降比例和延续时间等差异。综上假设下，该行预计26年在乘用车以旧换新补贴总金额退坡约300亿的前提下，15万元以上乘用车享受的补贴金额将增加约140亿元。

投资建议

该行努力提供“货架式”建议做参考关注(对应不同收益来源)。建议关注：在乘用车链条上，(综合经营面，下同)右侧标的：吉利汽车、比亚迪(电新联合)、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车;左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车;拐点(即将或已经)出现标的：上汽集团。上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等;左侧标的：永达汽车、新坐标;拐点(即将或已经)出现标的：耐世特、继峰股份等。

风险提示：行业景气度下降;竞争加剧;相关政策推进不及预期

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