杨德龙：新年牛市氛围愈来愈浓 市场赚钱效应明显提高

　　2026 年伊始，A 股与港股市场呈现连续上攻态势，上证指数更是录得十四连阳，创下历史纪录。大盘延续了自 2024 年 9 月 24 日以来的 “慢牛长牛” 行情，这验证了此前观点：本轮牛市具备坚实基础，即 “政策牛市” 拥有深刻的逻辑支撑。

　　政策层面，稳增长政策逐步落地显效，有望带动 2026 年经济数据改善，推动物价温和上涨并提振需求。资本市场支持政策亦持续落地。自新 “国九条” 公布以来，我国资本市场发生深刻变化：上市公司加大现金分红及股份回购力度，实质性回馈投资者；央行创设两项政策工具支持资本市场，注入大量增量资金。以险资、社保基金、公募基金、私募基金为代表的机构投资者纷纷加仓权益资产，推动牛市行情持续深化。

　　去年，上证指数历史上第三次突破 4000 点。市场曾担忧此关口为行情终点，致使指数一度回落。当时我明确提出，4000 点非本轮行情终点，而是新一轮行情的起点：4000 点之前为牛市上半场，之后则进入下半场。今年开年，市场以三连阳强势上冲，带动指数站稳 4000 点关口，进一步确立了 “慢牛长牛” 的走势。

　　2025 年，随着市场赚钱效应提升，居民储蓄加速向资本市场转移。公募基金销售火爆，权益类基金占比超过一半。据上交所 1 月 6 日最新数据，2025 年 12 月 A 股单月新开户数达 260 万户，环比增长 9%，同比大幅增长 30.54%，呈现强劲翘尾态势。全年来看，2025 年 A 股新开户总数达 2743.69 万户，较 2024 年的 2499.89 万户增长 9.75%，创 2022 年以来年度新高。这验证了 “居民储蓄向资本市场大转移” 的观点。预计 2026 年，随着赚钱效应进一步增强，A 股市场有望从结构性牛市转向全面牛市，居民储蓄入市力度将进一步加大。

　　从投资者结构看，个人投资者全年新开户 2733.24 万户，同比增长 9.67%；机构投资者新开户 10.45 万户，同比增幅高达 34.91%，增速显著快于个人投资者。截至 2025 年末，A 股市场总户数达 3.97 亿户，个人投资者占比超 90%，散户化特征依然显著。居民储蓄向资本市场转移是推动本轮行情上涨的根本动力。2025 年 A 股整体呈上行趋势，沪指全年累计上涨 18.41%，创业板指大涨超 50%，“科技牛” 行情愈演愈烈。这表明市场赚钱效应正在扩散，持续吸引新增资金入场。

　　本轮行情有望持续 3 至 5 年以上，甚至达到 5 至 10 年。这是 A 股市场首次出现 “慢牛长牛” 行情，符合广大投资者期待。尽管慢牛特征下指数年度涨幅可能有限，但较强的赚钱效应将吸引各类投资者入场。预计机构投资者加仓权益资产，普通居民亦通过直接开户或购买基金分享牛市成果。在部分传统行业经营承压、产能过剩背景下，大量资金将转向资本市场寻找机遇。

　　预计 2026 年美联储将继续降息至少两次，每次 25 个基点；部分官员甚至预测可能再降 100 个基点，推动美股三大股指再创新高。全球央行降息降低了资金成本并扩大流动性，对 A 股和港股牛市形成推动。当前一年期存款利率已跌破 1%，若继续降息可能逼近 0。利率下行有利于推升权益资产价格，同时也促使投资者寻找更高收益产品。在此背景下，预计市场将延续牛市走势。

　　去年底发布的 2026 年 “十大预言” 明确提出，2026 年将延续 2025 年趋势，市场有望从结构牛转向全面牛，A 股与港股赚钱效应明显提升，投资者获得感增强。科技股仍是投资主线之一，人形机器人、芯片、半导体、算力、算法、商业航天、固态电池、量子技术、可控核聚变等领域值得关注。同时，消费、新能源龙头、军工、有色金属等板块亦将轮番上涨。市场行情已进入新阶段。

　　本轮牛市乃十年一遇，非短期行情，持续时间有望创 A 股历史纪录。投资者应把握机遇，实现财富增长。本轮牛市肩负三重使命：一是提振消费。通过牛市产生的财富效应修复家庭资产负债表，提升居民消费能力与信心，从而拉动消费增长，扩大内需并提振经济。二是稳住楼市。投资者在股市获利后可能通过购房或改善住房，推动楼市企稳反弹。当前政策目标是推动楼市止跌回稳，尽管 2026 年全国房地产市场仍在调整，但一线城市核心区域有望率先企稳。牛市持续越久、赚钱效应越好，对楼市的支撑作用越大。三是助力新质生产力发展。2026 年是 “十五五” 规划开局之年，股市上涨助力更多科技创新企业登陆资本市场，获得更快发展，成长为科技龙头甚至巨头。这将推动我国经济转型，促进新质生产力发展，开拓经济增长第二曲线。

　　因此，投资者对本轮牛市应保持信心与耐心。在楼市黄金投资期结束之后，我们迎来了股市的黄金投资期，这也是十年一遇的重大投资机遇。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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