广发证券：维持黑芝麻智能“买入”评级 目标价28.46港元

广发证券发布研报称，黑芝麻智能（02533）凭借A1000系列的规模化出货，充分打磨了量产经验，且公司硬件研发实力突出，核心员工普遍具备15-20年以上的从业经历，团队稳定性高。给予目标价28.46港元，维持“买入”评级。

广发证券主要观点如下：

总量维度：国产智驾芯片行业空间快速成长，OEM自研大概率只有少数玩家能实现

中短期来看，智驾渗透率抬升驱动智驾芯片市场快速放量，远期机器人有望打开需求新增量，因此智驾芯片赛道未来数年有望保持高速增长。同时，受制于OEM自研智驾芯片的成本，如高昂的时间/财务/人力等成本投入、软件生态高壁垒、产业角色受限难产生规模效应等，因此该行判断绝大多数OEM仍需要采购中立第三方智驾芯片平台。此外，地缘政治变局之下，驱动国产商份额有望进一步抬升。

产品维度：产品持续迭代，生态日趋成熟

黑芝麻智能硬件研发实力突出，核心员工从业经历普遍超过15-20年，且稳定性高，依托A1000系列的规模化出货，公司在量产经验层面得到充分打磨。新一代中阶智驾算力平台C1200家族顺应汽车EE架构演进趋势及降本需求，后续商业化潜力可观，新一代大算力智驾平台A2000能够覆盖从NOA到Robotaxi的场景需求，根据公司公众号信息，计划2026年开始量产。

生态维度：定位Tier2，携手龙头tier1及算法厂商，共同推进商业化

公司遵循传统汽车产业链价值边界，持续打磨硬件及底软生态，为合作厂商留下可观价值空间，亦为OEM留下足够大的智驾差异化开发空间，该行判断新一代产品进一步打开白点核心客户应当是大概率事件。

成长新增量：端侧AI前景可期

公司将车规级芯片能力复制至机器人产业，外延并购加速规模放量，已推出SesameX商业化部署平台。

盈利预测

预计2025-2027年营收分别为8.3/13.8/21.1亿元，同比增长75.8%/65.5%/52.8%，该行给予公司2026年合理估值倍数12xPS，对应每股合理价值28.46港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户拓展以及出货量不及预期；产品技术迭代不及预期；供应链不稳定性；国内智驾产业进展不及预期。

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