杨德龙：坚持中国特色价值投资理念? 把握股票投资时代机遇

　　当前我国经济正在转型，传统行业特别是房地产相关的产业投资机会已经不多，而新兴产业发展得如火如荼。过去两年我一直给大家分享两句诗，非常形象地说明了当前经济转型的情况，即“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。我们做投资就要抓住未来的趋势，这样才能够真正地实现财富增长。中国投资者的核心资产主要分为两大类，一类是核心区域的房产，因为具有稀缺性，仍然是值得关注的；一类则是优质的股票或者优质的基金。长期来看，这些业绩优良的优质龙头股具有长期的投资价值，特别是在经过多年的下跌之后，已经具备了比较好的配置机会。

　　从经济转型的方向来看，消费、新能源、科技互联网是经济转型受益的三大方向。虽然居民收入增速下降使得消费股整体表现低迷，但是消费白马股具有品牌价值，具有比较强的盈利能力，加上分红率较高，很多人已经把消费白马股作为红利股来看，适合追求稳定回报的投资者，所以在2026年消费白马股有望迎来反弹机会。新能源替代传统能源是大势所趋，2019年到2021年我国新能源行业大发展，当时产生了巨大的投资机会。过去几年由于新能源行业产能过剩、打价格战，出现了行业的低谷。而在2025年7月份，国家推出反内卷、去产能政策，新能源行业迎来了转机。光伏、储能，特别是固态电池有望实现大发展，所以在2026年新能源方向也是一个有希望获得资金集中投资的方向。科技互联网领域同样属于经济转型受益的方向，像芯片半导体、人工智能、先进制造、互联网等都是属于重点关注的领域。从“十五五”规划的这些方向来看，人形机器人、芯片半导体、算力算法、低空经济、固态电池、生物医药、深海装备等都具备较大的发展空间。对于人形机器人等新兴产业，2025年的市场表现主要还是集中投资概念，但是到2026年预计要逐步进入到超订单阶段，真正能够拿到大厂订单的零部件公司才有持续的表现机会，而纯粹集中投资概念的股票可能会跌回来。到2027年，预计进入到业绩兑现阶段，开始关注业绩表现，真正能够释放业绩的公司才会持续向好。我们建议配置科技创新行业的优质龙头股，因为优质龙头股盈利能力强，成长性好，估值水平合理，市场占有率高，抗风险能力强，具有综合竞争优势。即使投资科技股，也要投资科技行业的优质龙头股。

　　当前我们面临居民储蓄大转移带来的巨大机会。以往居民储蓄主要是流向楼市，在房地产黄金投资的20年里，楼市成为居民储蓄大转移的方向。现在随着楼市的投资机会减少，大量的居民储蓄开始向资本市场转移。2025年两市的日成交量普遍在2万亿左右，反映出交投是比较活跃的。事实上，我国房地产市场在2021年高峰的时候，估值泡沫确实很大，当时我国房地产市场的总市值高达65万亿美元，相当于美国、欧洲加日本的总和，再加中国股市的市值。而中国股市的市值当时只有6万亿美元，相当于美股的20%，而中国GDP占美国GDP的65%，这说明中国股市是严重低估的。经过这几年的下跌，现在房地产的总市值预计仍然高达50万亿美元左右，也远远超过中国股市的总市值，所以未来的机会预计在资本市场。

　　从家庭资产配置比例来看，在2018年的时候，中国家庭资产70%配置在房子上，配置在股票和基金上的比例在3%左右；而美国家庭资产只有27%配置在房子上，33%配置在股票和基金上。到2025年，这个数据发生了较大的变化，美股的持续上涨使得美国家庭股票资产，包括401K养老金计划在内，占美国家庭资产的比例达到50%以上，投资房子的比例已经降到了20%左右。据统计，中国家庭资产配置在房子上的比例仍然占50%，配置在股票和基金上的比例不超过15%。这也说明当前家庭资产配置在股票和基金上的比例有较大的上升空间。未来真正值得配置的核心资产，一类就是核心区域的房产，非核心区域的房产已经没有太大价值，可能还会持续下跌；另外一类就是优质的股票或者基金。2016年我提出“白龙马”的概念，即“白马股+行业龙头”，这些优质公司的股权是真正值得长期持有的资产。

　　在过去从业的20年来，我一直坚定地信奉巴菲特的价值投资理念。从2016年起，我七次赴美现场参加伯克希尔哈撒韦股东大会，就是希望借助这一投资盛会，将价值投资理念介绍给A股和港股的投资者。同时，过去几年我提出“中国特色价值投资”理论，即我们学习巴菲特价值投资理念不能原封不动地照搬，而是要结合A股市场的实际来做投资。因为我们还是一个以散户为主的市场，政策对于市场的影响较大。中国特色价值投资至少有两方面的内涵：一方面我们要根据市场波动的情况，适当做仓位管理，当市场出现估值过高的时候要敢于减仓，当市场出现大幅下跌的时候要敢于加仓；另一层含义就是要解读政策，包括货币政策、财政政策以及产业政策，要对政策有深刻的理解领悟，对于政策支持的行业要重点关注，而对于政策限制的行业则要规避。过去几年大家对此都有深切的体会。巴菲特说价值投资是取得长期投资胜利的法宝。巴菲特于2025年年底正式退休，在他执掌伯克希尔哈撒韦的60年间，实现了5.5万倍的回报，创造了投资奇迹。虽然他的继任者格雷格·阿贝尔能否重复巴菲特的投资神话仍然受到质疑，但是巴菲特的价值投资理念值得每个人认真学习。结合中国市场的实际来做中国特色价值投资，是一个比较好的方向。价值投资归根结底就是选好行业、好公司、好价格。一般好行业、好公司的估值都比较高，只有等市场出现长期熊市或者是行业出现利空的时候，才会出现好价格。现在正是布局A股和港股一些优质股票的时机。

　　在过去10年，前海开源基金践行中国特色价值投资，在市场拐点的时候做出重要判断，成功实现2次逃顶、4次低位布局，抓住了市场拐点的机会。大家耳熟能详的是，2014年初前海开源基金提出A股将迎来十年一遇的特大牛市；而在2015年5月21日发布公告提示股市风险，严控旗下产品仓位，有效规避了风险。经过9个月的空仓期，在2016年初市场发生熔断、风险得到充分释放后，前海开源基金整体上从战略防御转向全面进攻，准确把握了这一波白马股行情。在2018年3月26日外部环境变化时，进行了减仓；并在当年9月28日发布公告，做出“棋局明朗，全面加仓”的判断，战略性地抓住了2018年国庆节之后的建仓机会。在过去两年，前海开源基金以5.8亿的自有资金自购旗下基金，成功实现底部布局，既提振了市场信心，也获得了不错的回报，用实际行动践行了中国特色价值投资理念。我们通过八大因素来判断市场所处的阶段，包括政策走向、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场制度等，综合判断市场状态，从而实现中国特色价值投资。中国特色价值投资是被证明适合中国市场的投资理念，我也一直坚定不移地推广价值投资，希望这一投资理念能为大家未来的投资带来参考。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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