中信建投：首予正力新能“买入”评级 单位盈利中枢有望逐步上移

中信建投发布研报称，正力新能（03677）2024、2025H1分别实现归母净利润、经营性盈利转正，利润进入向上拐点。预计2025、2026、2027年营收80.28、128.05、182.15亿元，归母净利润5.44、12.37、17.30亿元，对应PE38、17、12倍，2026、2027年估值低于行业平均水平，考虑公司利润成长性较强，出货及利润增速远超行业，首次覆盖给予“买入”评级。

中信建投主要观点如下：

业绩：公司2024年实现总营收41.6亿元，同比+10.8%，归母净利润0.9亿元，首次扭亏为盈。2025H1营收31.7亿元，同比+71.9%，归母净利润2.2亿元。其中，2025H1经营性盈利0.873亿元，首次实现转正。

量：定点车型放量，出货量增速持续高于行业

1）出货：新定点客户持续放量，带动公司今年上半年出货同比增长99.2%至7.82GWh，市占率从2022年的0.03%提升至2%。

展望2025H2及2026年，该行预计零跑、广汽等车型放量继续带动出货量保持增长，2025年、2026年全年有望实现18.89、30.04GWh出货，同比提升59%、59%，远高于该行对明年全球电动车销量同比增长17%的预期。

2）产能：25年预计稼动率提升至76.2%保证客户出货，旺季预计处于满产状态。2026、2027年预计新增10、15GWh承接新定点项目放量。

利：规模化、稼动率提升将持续带动公司单位盈利中枢继续上行

该行复盘了公司电池单位盈利转正的过程认为：规模化带来研发、管理费用摊销下降是核心因素，其次是稼动率提升带来的单位折旧下降。展望2025H2及2026年，出货量以远高于行业增速提升，预计规模化将带动研发、管理费用均摊继续下降；考虑2026年新增10GWh产能即将投产，该行预计2025、2026年移动率将从25H1的62.9%提升至76.2%、86.3%，折旧摊销有望进一步下降，单位盈利有望进一步扩大。

第二增长曲线：航空电池实现量产交付，量利提升有望打造第二增长曲线

公司是中国动力电池行业中首家同时获得AS9100D航空航天质量管理体系认证和中国民航局（CAAC）适航认证的动力电池企业，也是苏州市首批低空经济领航企业。三高一快电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池量产交付，航空电池对能量密度、安全性等要求较高，预计批量交付的价值量及利润水平高于车用动力电池，有望成为公司利润的第二增长曲线。

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