半夏投资李蓓：当前资产配置拥挤，给出投资策略

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【12月18日，半夏投资联合创始人李蓓发文指出当前高净值群体和财富机构资产配置存在结构性倾斜拥挤风险，并分享投资组合与市场情形预判】 12月18日，半夏投资联合创始人李蓓发文称，当前高净值群体的资产配置以及财富机构的资产分布，处于结构性极为倾斜和拥挤的状态，这种状态蕴含着较大风险。其四大核心重仓及风险点分别为：一是量化增强，本质上配置了不少小盘股，风险点在于size因子和非线性因子；二是科创基金，风险点包括国内利率回升引发风格转换、美国AI资本开支预期下修导致AI泡沫破灭；三是全天候策略，风险点为利率回升引发底座债券持仓亏损和黄金下跌；四是海外资产，风险点是人民币汇率和美国AI。除美国AI资本开支预期下修导致AI泡沫破灭外，其他风险点共同诱因是中国通缩结束，房价物价回升。 6月时，李蓓曾披露股票组合核心持仓，包括“0.3PB，3PE的建筑央企，1000多亿销售、新推盘净利率8%、市值仅100多亿的地产央企+行业底部竞争优势不断巩固、份额不断扩张、净利率仍有6%、PE5倍、PB0.5倍的全球建材龙头+6倍PE左右、股息大于6%的低成本资源龙头篮子”。几个月过去，这些公司估值水平有波动但变化不大。李蓓提到，自己目前还持有一些10倍PE出头、业绩恢复增长的消费品龙头。最新情况是，股票篮子基本都是行业龙头，总体8倍PE，0.8PB，股息率5%，80%持仓具有强顺周期属性。此外，她的重点持仓还包括做陡利率曲线，即买中短期国债，空长期国债。 李蓓指出，未来有两种情形。A情形是通缩逆转，半夏投资业绩大涨，李蓓重新崛起，而财富市场的重仓策略表现平平甚至不佳；B情形是通缩继续，李蓓表现平淡，半夏投资微亏或小赚，财富市场重仓的四大策略继续上涨。她表示，在当前市场环境下，配置一些半夏投资的产品，押注一部分李蓓的策略，可能是难得的期权，即便错了损失有限，对了则效用巨大，可能成为市场动荡中的“诺亚方舟船票”。

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