国泰海通证券：首予乐舒适“增持”评级 非洲卫生用品龙头

国泰海通证券发布研报称，首次覆盖，给予乐舒适（02698）“增持”评级，考虑公司海外市场增长速度较快，公司作为龙头有望充分享受增长红利，同时产能有望逐步爬坡释放，新兴国家卫生用品行业景气度较高，公司位居行业龙头，看好公司业绩持续高增。

国泰海通证券主要观点如下：

非洲卫生用品龙头，港股正式上市

公司是非洲卫生用品龙头，主要产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾等，2024年婴儿纸尿裤、卫生巾的收入占比分别为75%、17%。公司2009年起作为森大集团内部业务分部开展业务，通过品牌矩阵搭建、本地产能布局等在非洲取得领先地位，2025年11月10日在港股正式上市。

新兴市场高景气，乐舒适位居行业龙头

2024-2029年非洲卫生用品市场规模CAGR预计达7.9%，位居全球首位。非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场高度集中，按销售金额计CR5分别为61.0%/41.3%，乐舒适位居第二，市占率分别为17.2%/11.9%，按销量计乐舒适市场份额均位居第一，分别为20.3%/15.6%。

竞争优势

品牌覆盖全面，把握渠道与生产命脉。1）品牌：公司品牌矩阵覆盖大众、中端、中高端全价格段，根据调查，在婴儿纸尿裤与婴儿拉拉裤领域，Softcare/Maya/Cuettie品牌认知度高达89.0%，复购率达到95.7%；在卫生巾领域，Softcare/Veesper/Clincleer品牌认知度高达95.4%，复购率达到92.0%。2）渠道：公司深耕非洲市场超过15年，销售网络覆盖超过30个国家，可触达这些国家80%以上的本地人口。3）产能：以2024年的产量计，公司在非洲婴儿纸尿裤市场及非洲卫生巾市场均排名第一，实现100%本土化供应。

未来展望

1）收入端：需求方面，新兴市场卫生行业发展潜力大，公司作为行业龙头有望进一步提升市场份额。供给端方面，产能利用率仍有提升空间，募集资金将用于产能扩张。2）利润端：2023、2024公司毛利率同比提升，展望未来，品牌升级及结构优化有望持续改善盈利，抵消部分原材料可能存在的不利波动。

风险提示

市场竞争加剧，汇率波动风险

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