中信证券航空2026年投资策略：重视航司盈利拐点 重构繁荣周期兑现期或至

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，民航机队产能释放受新增飞机低引进、发动机检修、航材备件等因素制约，旺季机队产能利用率愈发临近极限状态，近期公商务需求持续复苏，期待2026年政策端进一步刺激因私出行，再次强调“重视航司盈利拐点”。三季度大航的国际线客公里收益媲美国内，改变2015年以来国际线收益水平偏弱的局面，“向远处飞、向国际飞、向新兴市场飞”的策略在低油价、国内需求弱复苏背景下进一步摊薄单位扣油成本。2025年大航有望实现疫后首次利润转正，成为利润释放周期起点，继续看好未来两年航司业绩释放。

中信证券主要观点如下：

按图索骥：数观季报挖掘边际变化信号，短期公商务需求持续恢复有望与汇率温和升值共振。

特征之一，根据样本航司公告，国内航司国际线RRPK(客公里收益)媲美国内线，运力倾斜国际远程航线，在低油价&国内需求弱复苏的背景下，通过运力增投国际远程航线的策略提升飞机利用率、摊薄单位成本，同时通过提升中转旅客比例增厚座收对收益端贡献的策略或优于单纯囿于国内线客公里收益的经营策略。

之二，航油成本压力的缓解仍为利润释放重要因素，发动机检修规模及阶段经营策略带来的机队利用率差异推动单位扣油成本的分化，同时航司通过多种手段精细化管理、优化财务费用效果显现。

之三，多维度挖掘需求，根据各航司三季报，淡季航司客座率处于85.3%~93.2%高位，关注民航“反内卷”边际变量推动高客座率向票价弹性的传导。短期公商务需求持续恢复有望与汇率温和升值共振，4Q25航司利润端亏损有望大幅收窄。

复苏加速：PPI二阶导转正看航空需求，复苏线优选航空，日线短期冲击带来再次布局机会。

复盘历史，经济企稳预期推动PPI同比拐点的到来，经济扩张带来的需求刺激公商务出行增加及因私需求更加活跃。以2010年为例，根据南航公司公告，2~9月南航RPK同比增速维持20%~29%高增区间，此轮航空需求拐点与PPI二阶导转正时点基本一致，航空需求复苏持续时间略长于PPI修复时长4个月。2025年10月PPI降幅缩窄及CPI同比转正，有望成为航空需求端修复加速的起点，期待财政政策扩张提升居民消费能力、收入分配调整提升边际消费倾向，进而催化出行需求。根据25/26冬春航季航班计划，从冬春航季中日航线在航司国际线航班量占比来看，东航/国航/南航分别占比22.6% /22.3%/13.7%，春秋、吉祥占比超过50%，短期冲击需进一步观察，关注客流可能的溢出方向，或主要为东南亚航线和国内线东北区域等。

淡季量价数据强化趋势，预计未来两年(RPK-ASK)供需复合增速差转正并持续扩大，航空重构繁荣周期兑现期或至。

短期偶发性因素冲击已过，根据航班管家数据，9月中旬以来公商务需求改善持续，相对5月的降幅较2024年同期缩窄2.3ppts至3.7%，10/11月降幅亦低于2024年同期。公商务需求持续复苏，后续政策端或进一步刺激因私出行，同时航司运力向国际远程航线倾斜，进一步优化国内线供给结构，期待“反内卷”边际变化。2023年以来，在需求弱复苏背景下，历史原因造成的民航存量的冗余运力成为国内线票价承压的重要因素，但根据各航司披露的ASK和RPK数据，2015~24年(RPK-ASK)累计增速首次转正至0.3%。目前受飞机低引进、发动机检修、航材备件等制约，现有条件下飞机产能利用率愈发临近极限状态，再次强调“重视航司盈利拐点”。结合对于2025-2027年上市五航司RPK与ASK的预测，测算相较2015年，2025-2027年(需求-供给)复合增速差分别为0.5/ 0.6/ 0.7pcts，航空重构繁荣周期兑现期或至。

供给端强约束持续收紧为航空周期形成的必要条件，新订单难影响“十五五”飞机引进，预计不同工况下2025~2027年机队规模CAGR或2.1%-3.6%。

根据航司机队引进计划，测算2024~2027年上市六航司名义运力CAGR为4.6%左右，考虑2022-2024年上市六航司实际净增飞机数量分别仅为计划数的48.9%/44.9%/58.2%，影响运力交付的因素尚未充分缓解，预计名义运力CAGR仍存较大折扣。若分工况，假设2025~2027年间机队实际交付总量占当期全部计划的45%/50% /60%/75%，对应上市六航司机队规模的复合增速分别为2.1%/ 2.4%/ 2.9%/3.6%，在其他机型完成60%交付目标且C919完成20%交付目标的假设下，则2025-2027年上市六航司机队规模CAGR约2.1%。此外，经租飞机租金高企、老旧飞机替换需求、PW1100G发动机检修导致航司存量有效运力进一步增长受限。

投资策略：

短期公商务需求持续恢复有望与汇率温和升值共振，4Q25航司利润端亏损有望大幅收窄。通过运力增投国际远程航线的策略提升飞机利用率、摊薄单位成本，同时通过提升中转旅客比例增厚座收对收益端贡献的策略或优于单纯囿于国内线客公里收益的经营策略，大航通过建枢纽、搭网络，运力向国际长航线倾斜。PPI二阶导转正看航空需求，复苏线优选航空，日线短期冲击带来再次布局机会。

风险因素：

出行需求不及预期;飞机引进速度超预期;地缘事件影响超预期;油汇扰动超预期。

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