协合新能源（00182.HK）与泰康共同设立18亿基金，给出绿电行业穿越周期的新解法

2025年，中国新能源行业正处于从“规模扩张”向“提质增效”切换的关键阶段。随着平价上网全面铺开与电力市场化交易深化，行业贝塔（Beta）红利逐步消退，企业阿尔法（Alpha）能力的构建成为了资本市场关注的核心。

这一阶段的行业分化与转型诉求愈发凸显，无论是储能技术的商业化落地能力，还是光伏电站的度电成本控制、风电项目的运维效率提升，每一个新增量的挖掘，都可能成为衡量企业阿尔法的核心标尺。

在此背景下，12月3日，协合新能源集团及旗下协合资管，携手泰康，共同发起设立18亿人民币新能源投资基金，释放出了企业发展层面的积极信号。

笔者认为，这不仅是应对行业周期压力的战术动作，更是业务迈向“投资运营+专业管理”双轮驱动的一次升维，有望重构公司的盈利逻辑。

一、绿电行业逻辑切换：“规模红利”转向“以运营为核心”

关于协合新能源与泰康共同设立18亿新能源投资基金背后的逻辑，必须将其置于行业环境下看待。

2025 年以来，绿电行业呈现“装机高增与盈利承压”的分化格局。国家能源局数据显示，1-10月风光新增装机3.23亿千瓦，占全国新增发电装机比重达81.2%，太阳能、风电新增装机同比分别增长39.5%、52.9%；但电网消纳能力不足导致供需失衡，1-9月全国近半数地区风电利用率、约三分之一地区光伏利用率低于95%，行业盈利能力遭遇严峻考验。

另一方面，企业优化资本结构提升财务韧性的必要性凸显。新能源发电行业属于资本密集型行业，过去的高增长往往伴随着高杠杆运营。但在行业充满不确定性的当下，高杠杆不再带来ROE提升，反而扩大风险敞口。

因此，行业转向“提质增效”阶段后，绿电运营商的发展需要从“规模红利”向“以运营为核心”。通过运营层面实现价值创造，并寻找新的增长路径，构建起穿越周期的增长韧性。

二、基金设立的战略价值：探索向“运营商+专业资产管理”双角色升级的价值重构

该基金的设立，是协合新能源向资产管理领域迈进的一步，强化了企业的增长逻辑，尽管这一角色升级的成效仍需市场长期检验，但已为协合新能源新的增长曲线带来了想象空间。

在传统重资产模式下，企业的扩张速度和杠杆率高度关联，对于抗风险能力相对国央企更弱的协合新能源来说，高杠杆率在当前行业周期下更多是压力。而资产管理模式则可借助外部资本加持，放大自身在产业能力上的价值。

通过基金提供的平台，协合新能源向更多项目输出评估、运维、管理等专业服务，在不增加自身资产负债表压力的前提下，盈利来源有望从单一发电收入往多元化拓展，推动业务从电力资产投资应用到电力资产管理服务的转变。

这意味着，协合新能源可以依托专业护城河实现收入的“开源”，也能帮助自身“控风险”。专项基金设立后，如投资协合的项目，则可盘活公司自有资产流动性，优化资本结构；如投资市场中的项目，协合能够提供专业服务与把关，一方面赚取管理服务收入，另一方面保障基金投资项目的优选质地，协合自身亦有望从中获取投资收益。

从行业借鉴意义上，协合新能源的新发展路径，印证了企业在行业不同阶段选择发展模式的重要性。

近20年来，协合新能源从早期的电站开发建设，到中期的精细化运营，再到如今的资产管理探索，其战略始终与行业周期同频，这种战略取舍，是其在行业竞争中持续立足的关键。

综合来看，协合新能源与泰康共同设立新能源投资基金，是其跳出行业短期增长困局的一次尝试，这种产融协同下的资产管理转型，既契合行业周期变化，也在一定程度上发挥了自身的产业能力壁垒。

未来，若能顺利完成能力迁移与模式跑通，协合新能源有望在新能源资产管理赛道形成先发优势，其路径探索也将为行业提供一份可参考的发展方向。

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