AI基础设施订单储备强劲！ 财通证券维持联想“增持”评级

11月20日，联想集团公布截至2025年9月30日的2025/26财年第二财季业绩：当季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创下财季历史新高。经调整后的净利润同比增长25%，达36.6亿元人民币。

财通证券发布点评观点，称该财季，联想业绩超预期，AIPC加速渗透。

具体观点如下：

IDG：AI PC 加速渗透，摩托罗拉智能手机销量历史新高：实现收入151.1 亿美元(超出彭博预期 3.7%)，同比+11.8%，环比+12.2%，经营溢利率 7.3%(超出彭博预期 pct0.07pct)，同比持平，AIPC 加速渗透，渗透率提升至 33%，手机业务方面，公司智能手机创下新机激活量新高。

ISG：AI 基础设施订单储备强劲：实现收入 40.9 亿美元(低于彭博预期3.9%)，同比+23.7%，环比-4.7%，经营溢利率-0.8%(超出彭博预期0.54pct)，同比+0.3pct，海神液冷营收同比增长 154%。

SSG：季度营收创新高，连续 18 个季度双位数增长：实现收入 25.6 亿美元(超出彭博预期 3.2%)，同比+18.1%，经营溢利率 22.3%(超出彭博预期 3.1pct)，同比+1.9pct，且凭借在高增长行业(包括混合云、人工智能

和数字化工作场所解决方案)的利好因素，长期前景稳健向好。

投资建议：预计公司未来受存储周期影响，FY25/26-FY27/28 年经调整归母净利润增长 16.9%、9.9%、13.3%为 16.8、18.5、21.0 亿美元，股价对应 FY25/26- FY27/28 年 PE 为 9.2X/8.4X/7.4X，维持"增持"评级。’

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