国海证券：维持锅圈“买入”评级 2025Q3开店进展符合预期

国海证券发布研报称，锅圈（02517）注重会员体系建设，线上渠道收入增加，形成与线下门店的紧密联动，形成全方位的线上线下一体化的即时零售体系，万店规模叠加供应链优势夯实“在家吃饭”龙头标的护城河。该行预计2025-2027年公司营业收入75.03/86.27/98.75亿元，归母净利润4.50/5.14/5.83亿元，对应PE估值为19/17/15x，维持“买入”评级。

10月28日，锅圈发布自愿公告，公司继续深耕在家吃就锅圈的品牌心智，借助多样化的套餐产品组合，通过多渠道多场景的布局，线上线下相结合的方式，2025Q3，公司实现收入18.5-20.5亿元，同比+13.6%-25.8%；实现核心经营利润6500-7500万元，同比+44.4%-66.7%。2025Q3门店净增361家，同比+98%；截至2025Q3的门店总数达10761家。

报告中称，9月25日发布公告，董事会决议拟动用不超过1亿港元自有资金，于公开市场回购H股股份；9月19日，锅圈正式启动“919国民火锅节”，打造兼具品牌价值与营收潜力的产品组合——六大地域风味火锅套餐；10月16日，公司正式推出“一酱成菜”系列调味料，在全国超万家门店及线上锅圈商城同步上市。

该行指出，公司持续推动收入增长，以及运营效率的稳步优化。2025H1，公司共推出175个火锅及烧烤类产品的新SKU，截至2025H1，公司注册会员数量达到约5030万名，同比+62.8%，预付卡预存金额达5.9亿元，同比+37.2%。2025H1公司通过多层级的抖音账号矩阵实现超32亿次的平台曝光量，并吸引消费者到店自提，贡献的零售额同比实现翻倍以上增长。

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