广发证券：现制茶饮行业供需共振 中长期终将回归基本功较量

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，近期随着外卖补贴力度相对趋于理性，市场担心后续同店是否仍有增长支撑、明年4月起的同店高基数压力，以及补贴教育出的低价习惯或将使消费者对原价茶饮的接受度降低。该行认为头部品牌拳头产品优惠力度相对较低，活动产品大多为低价引流品，产品力仍有望成为补贴结束后吸引消费者的抓手。应理性看待短期同店波动，明年各品牌表现可能分化，同店韧性则考验各品牌α。茶饮中长期渗透率提升逻辑并未改变，补贴退坡可能暂时抑制部分价格敏感型消费，但消费者多维需求下，消费习惯仍会持续培育。行业竞争中长期终将回归基本功较量，供应链效率、精细化运营等仍会是制胜关键。

广发证券主要观点如下：

供给侧：品质化、平价化发展，可得性更强

现制茶饮从粉末冲泡逐步走向现制、新鲜、健康，高品质原材料的使用越来越普遍，产品持续升级。各头部茶饮品牌在供应链上的持续深耕使得品质升级得以在相对平价的基础上做到，新茶饮逐步从曾经的“轻奢”转为大众日常饮品。门店持续加密带动现制茶饮可得性提升，19-24年我国现制茶饮门店数由29.3万家增至44.8万家，外卖兴起则进一步拓展现制茶饮消费场景，带动用户购买频次的结构性上移。

需求侧：从功能性向更高维需求切换，习惯持续积淀

从最早的解渴消暑、味觉满足等功能性需求，到情绪价值、健康需求、社交需求等，现制茶饮已不再是简单的解渴饮品。在此背景下，现制茶饮的不可替代性逐步增强，消费者也持续积淀消费习惯。

长期：渗透率提升空间仍大，连锁化率与集中度持续提升

中国现制茶饮渗透率成长空间较大，23年人均现制茶饮年消费量11杯，而中国香港及中国台湾均超50杯，未来新客群渗透、消费频次提升有望共同带动现制茶饮规模增长。结构来看，行业连锁化率与集中度持续提升，23年中国现制茶饮连锁化率(门店口径)为56.1%，较18年提升17.1pct，近年来各头部品牌保持快速拓店，而中小品牌持续出清，预计行业集中度仍将持续提升。

短期：外卖补贴支撑同店高增，关注后续变化

今年以来京东/美团/淘宝闪购分别宣布百亿补贴/千亿补贴/五百亿补贴，即时零售市场总量已从5月的日均约1亿单增加至7月的日均约2亿单。现制茶饮由于客单价低、消费频次高，是较为受益的品类，预计5-8月同店表现优秀。该行通过简化门店模型测算商家承担补贴比例、堂食需求转化为外卖的比例如何影响门店利润率，结果显示若商家较会利用平台规则/品牌能够有更强的议价权从而承担较少的补贴比例，同时能够稳住堂食基本盘，则能够受益更多，预计头部品牌在此次外卖补贴中相对受益，而部分中小品牌加盟商很可能出现增收不增利。

风险提示：宏观经济波动，门店扩张不及预期，市场竞争加剧。

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