杨德龙：全球股市呈现“东升西落”特征 资本流出美股流入A股港股趋势显著

　　隔夜美股遭遇黑色星期一，美股科技股暴跌，纳指大跌4%，特斯拉一日下跌超过15%。和高点相比，特斯拉股价已经腰斩，英伟达也在周一大跌5%以上，科技“七姐妹”市值出现大幅缩水，一夜之间缩水7600亿美元。

　　美股大跌其实在预期之内。去年年底我发布了2025年十大预言，第一条就是2025年美股见顶回落风险加大，美国科技股泡沫破裂的风险值得关注。

　　股神巴菲特曾经幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它。刺破美股科技股泡沫的这根针，有可能是DeepSeek横空出世，打破了美国人工智能的投资逻辑，使美股科技股出现估值回落；也可能是特朗普加征关税导致市场对于美国经济走向衰退的担忧在加大。

　　美股的下跌对亚太股市形成了短期影响，造成一定冲击，A股和港股也出现了一定回落，但影响是短期的，A股三大股指和恒生科技指数尾盘由跌转涨，走势强劲。从资本流向来看，今年很明显，那就是从美股流出，进入到A股、港股等市场进行布局。A股和港股今年以来开启的这轮“科技牛”行情是有深刻的背后逻辑的，并不能理解为短期炒作。A股表现最好的是以人形机器人为代表的AI板块，DeepSeek、Manus等大模型先后出炉，引发全球资本对于中国资产重估的积极期待。过去几年美股持续上涨，而A股和港股持续回落，估值差距拉到了三倍以上。这个世界上没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。

　　在美股估值泡沫产生之后，股神巴菲特开启了抛售模式，前段时间伯克希尔哈撒韦2024年年报披露巴菲特大幅减仓了美股，特别是第一大重仓股苹果，持仓减半，伯克希尔哈撒韦账上的现金达到创记录的3300亿美元。巴菲特广为人知的一句话就是在别人贪婪时我恐惧，在别人恐惧时我贪婪。去年全球资本涌向美股，特别是美国科技股，而巴菲特则是进行了大幅减持。美股大幅下跌、产生下跌趋势之后，市场信心受挫，很多股票都会被腰斩，这时候巴菲特才会考虑出手。

　　特朗普二次入主白宫之后四处出击，向主要贸易伙伴加征关税，势必引发贸易伙伴的反制，这对于美国经济造成一定的影响。由于担心美国经济出现增速回落，以及加征关税会引发通胀再起，美联储不得不推迟了降息的时间。当地时间本周三公布的美国通胀数据将是投资者关注的焦点，市场希望从中寻找美联储降息的迹象。高盛大幅下调美国经济增长预期，也引起投资者的担忧。

　　近期在一次采访中，特朗普没有正面回答关于经济衰退可能性的问题，只是说美国经济正在经历过渡期。特朗普顾左右而言他的态度被市场解读为默认，其对于美国股市近期的下跌表示要从长期来看问题，不要只关注股市，更引发了美股下跌。

　　从近期公布的美国经济数据来看，美国经济增速在一季度确实出现了明显的回落，甚至很多人担心一季度美国经济数据可能是负增长，这进一步加剧了美股的下跌。与此相反，国际投行纷纷调高了中国资产的评级，花旗将美股评级从超配下调至中性，同时将中国市场调升为超配，并指出“美国例外论”至少处于暂停状态。花旗自2023年10月以来一直给予美国股票超配评级，但其跑输大盘能力的下降已经变得更加明显。鉴于DeepSeek的AI技术突破、政府对科技行业的支持以及仍然便宜的估值，即便近期反弹，中国股市仍具吸引力，花集此举正值华尔街出现新一轮抛售之际，市场越来越怀疑美国经济一度看似不可阻挡的韧性——这也是10多年来一直主导美股走牛的因素，而特朗普发动的贸易战、削减开支，以及其他未能排除经济衰退的可能性，加剧了这种疑虑，更便宜更好替代品的出现，加速了资金移出美国资产。

　　DeepSeek出现使得美国技术主导地位受到质疑，而德国大幅增加支出的计划被称为欧洲政策的分水岭，东升西落成为很多投资者越来越一致的看法，从美股流出的资金会寻找新的估值洼地，而A股和港股无疑是全球资本市场两大估值洼地，这就会吸引资本的流入。今年以来受到资金的推动，港股出现了大幅上涨，特别是恒生科技指数创下新高，带动了市场做多热情。韩国投资者蜂拥买入中国股票，从中可以看出外资对于中国市场的信心正在增加。外资的回流不仅带来增量资金，也带来了更多信心，因为国际投资者会关注这个变化，从而引发更多的外资跟风。同时国内很多投资者也会关注到国际资本的流动，给市场带来增量资金。

　　两会即将闭幕，两会上公布的一系列经济增长目标，以及更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，都会提振投资者的信心。政府工作报告将今年我国GDP增长目标定在5%左右，和我在去年年底发布的2025年十大预言第二条预测是一致的，这意味着后续会出台更加积极的财政政策，以及适度宽松的货币政策来实现这个目标。

　　推动物价温和上涨，将CPI目标定在2%，也是一个重要的目标，2月份CPI由正转负，一方面是受到春节错位的影响，去年2月份物价基数较高，另一方面也反映出当前需求依然不足。因此加大投资和消费的力度、提振需求是当务之急，也是提振经济增长，推动经济回升的重要方面。

　　今年中央将财政赤字率从3%提升到4%，实现了突破，这将释放出上万亿增量资金来拉动投资、带动消费，从而进一步提振国内经济的表现，特别是在外贸受到一定影响的情况之下，拉动内需的意义更加重大。

　　两会进一步确认了大力发展新质生产力，推动科技创新，包括AI医疗、人形机器人、智能驾驶、低空经济等科技领域无疑是未来重要的抓手。通过大力发展新质生产力，释放出更多的经济增长活力，通过科技创新来带动新的产业崛起。而人工智能赋能各个行业，产生一系列变革，也会形成新的利润增长点。

　　反映在资本市场上，这轮科技牛行情已然启动，科技牛行情产生了赚钱效应，将会吸引场外资金入场，推动存款搬家；另一方面也会形成扩散效应，一些滞涨的板块也有估值修复的机会。2025年我国资本市场将会迎来牛市第二波、第三波行情，建议大家可以通过积极布局优质股票或者优质基金来抓住这轮行情的机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com