券业并购整合提速！分析师：看好明年券业并购主题投资机会

12月以来，证券行业并购重组按下“加速键”。

包括“国联+民生”“国泰君安+海通”“国信+万和”“浙商+国都”等项目纷纷迎来新进展，推进速度超市场预期。

时至年末，多家券商发布非银行业2025年年度策略，不少券商明确看好明年券业并购整合的主题机会。

券业并购整合按下“加速键”

12月以来，多项证券行业并购整合项目取得新进展，并且推进速度超越市场预期。

12月17日，上交所披露，国联证券发行A股股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金获审核通过。在经证监会同意注册等流程后，交易即可正式实施。从9月27日获上交所受理，到审核通过，国联证券收购民生证券在不到3个月的时间内火速过会，成为新“国九条”后证券行业并购重组过会第一单。

12月13日晚间，国泰君安、海通证券同步发布股东大会决议公告，合并重组交易方案等相关议案经股东大会审议，均获高票通过。两家公司将按照监管要求，履行本次合并的相关行政审批程序，为双方后续加快推进全面整合、建设一流投资银行打下坚实基础。

据悉，作为中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、2008年以来国际投行界第一大并购项目，“国泰君安+海通”合并项目速度远超市场预期。两家公司9月5日发布停牌谋划重大资产重组公告，10月9日发布合并重组相关预案及联合公告，11月21日发布合并重组报告书及联合通函，12月13日召开股东大会审议通过各项议案，仅用时3个月就完成了全部公司治理程序。

12月6日，国信证券发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟通过发行A股股份方式购买万和证券96.08%股份。相比3个月前的预案而言，此次草案进一步披露发行股份数量、交易金额等交易细节。

12月3日，浙商证券公告称，收购国都证券34.25%股权事宜取得突破性进展。浙商证券收到国都证券转发的中国证监会关于核准国都证券变更主要股东、实际控制人的批复文件，核准该公司成为国都证券的主要股东，核准其实际控制人浙江省交通集团成为国都证券实际控制人。

通过并购重组提升核心竞争力

2023年中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”。今年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新‘国九条’”）指出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。

记者注意到，对于并购整合正在推进中的券商而言，双方优势互补，未来有望实现“1+1＞2”。

例如，浙商证券称，此次收购国都证券股权是公司战略执行的关键“落子”，将一举打破地域限制，实现南北优势资源的深度融合与互补，编织起一张更为广阔、细密的业务网络。

据国联证券介绍，通过合并民生证券，国联证券有望快速提升投行及股权投资实力、扩大客户群体资源，充分挖掘已上市和拟上市客户资本运作需求，借助“科八条”“并购六条”的政策东风，大力发展并购重组业务，加固投资银行业务优势，更好助力经济高质量发展。据悉，民生证券拥有分布在全国近30个省份（含自治区及直辖市）的经纪业务分支机构，并具有显著竞争优势的投行业务。

国信证券表示，交易完成后，万和证券将成为控股子公司，国信证券将对万和证券的业务、人员、资产、财务、系统等进行整合，并依托海南自贸港的政策优势，将万和证券打造成为在跨境资产管理等特定业务领域具备行业领先优势的区域特色券商。

国泰君安、海通证券表示，双方合并后客户基础、服务能力及运营管理将实现全面跃升。按照2023年公开披露数据，合并后公司总资产、净资产、净资本、零售客户数、零售客户APP月活数、IPO承销规模及家数、公募分仓收入、托管外包规模等重要业务指标，以及在长三角、京津冀、珠三角等重点区域网点数量均居行业首位。

东海证券非银首席陶圣禹表示，在现阶段创新业务发展较为谨慎、杠杆率整体较低的背景下，内资券商ROE显著低于国际投行，例如2024年中报高盛和摩根士丹利ROE分别为6.07%和6.50%，而国泰君安和海通证券分别为3.11%和0.58%，整体盈利能力偏弱。虽然合并后营收与净利润指标与高盛、大摩相比仅为12%～14%，但合并后净资产已达到39%～46%的水平。

“若后续资本约束空间进一步松绑，杠杆率有所提升，与国际一流投行同台竞争将更有底气与实力。在央企整合提速、头部券商合并试点的背景下，示范效应有望逐步显现，切实推进2—3家国际一流投行的成熟落地值得期待。”陶圣禹说。

券业并购主题仍是明年投资热点

随着2025年渐行渐近，各券商近期陆续发布非银行业2025年年度策略，不少券商明确看好券业并购加速下的证券板块机遇。

例如，陶圣禹在2025年年度策略中展望认为，应把握“券业并购加速推进，格局重塑龙头竞争力显现”等三大证券板块趋势。陶圣禹认为，预计未来两类券商或有被并购预期：一是在强监管、防风险框架下有业务回归本源或风险处置需求的央企资本下属券商或民营券商；二是同一国资体系内推动资源整合、促进高质量发展背景下，资本实力相对较弱的券商。

平安证券金融首席王维逸认为，近期资本市场景气度改善、交投活跃度维持高位，证券板块有望迎来估值与业绩的戴维斯双击。长期来看，资本市场新一轮改革周期开启，证券行业明确以加速建设一流投行为目标，券商作为服务资本市场和国家战略的重要中介机构，仍有较大发展增量空间。行业格局优化加速，“国泰君安+海通”等具有示范性的券商间重组案例有序推进，未来更多重组交易事件值得期待。

国泰君安非银首席刘欣琦认为，2025年投资端改革更进一步，零售及机构业务迎来发展机遇。建议增持有望通过并购重组提升机构服务能力的券商以及零售服务更具竞争优势的金融科技和头部券商。

浙商证券非银团队认为，后续仍会有增量政策逐步落地，提振市场信心，券商板块迎多重利好，继续看好板块后续表现。业绩方面，证券行业利润逐季改善，明年基本面有望延续；政策方面，9月以来提振资本市场的政策频出，行业方面也有风控指标优化等政策落地；主题方面，业内收并购持续推进。

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