杨德龙：美联储如期降息25个基点 利于我国央行实施适度宽松的货币政策

　　美联储在北京时间12月19日凌晨宣布降低基准利率，下调25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%调整至4.25%至4.5%。这是自9月18日美联储四年来首次降息以来的连续第三次降息，累计降息幅度达到100个基点。美联储降息的主要原因是美国经济增速放缓，同时美国通胀已经出现明显回落，因此通过降息来提振经济增速和提升就业数据。然而，在美联储宣布降息之后，美股却出现了大跌，道指下跌2.58%，标普500指数下跌2.95%，纳斯达克指数下跌3.56%，多支科技龙头股大幅下挫。尽管美股在前期出现了强势走势，但美股见顶的风险正在加大。

　　美联储降息短期内主要是为了支持美国就业回升和经济复苏。从长期来看，美联储仍需继续降息以防止美国经济出现硬着陆的风险。尽管降息似乎有利于美股，但考虑到美股之前已经形成了较大的泡沫，美国三大股指均处于历史高位，加上美联储降息的目的是防止经济增速进一步下滑，因此美联储降息反而向市场释放出美国经济数据可能没有想象中那么强劲的信号，导致美股出现了大幅下跌。2025年美股见顶回落的风险正在进一步加大。

　　在会后，美联储主席鲍威尔表示，为了更好地履行美联储支持就业、控制通胀的双重目标并保持经济的稳定性，联邦公开市场委员会决定下调25个基点以降低政策限制的力度。此外，美联储还决定继续减少证券持有量。鲍威尔认为美国11月核心PCE可能上涨2.8%，可能需要一两年的时间才能达到2%的通胀目标。明年美联储可能会继续延续降息周期，但降息的节奏可能会有所放缓，不会像现在一样连续三次议息会议均降息。2025年预计美联储降息的次数仍在3至4次，将美国联邦基金利率降至3%左右。美联储降息给市场一些安慰，但很难改变美股见顶回落的大趋势。

　　在美联储宣布降息决议之后，美国十年期国债收益率达到5月底以来的最高水平，涨超4%，美元指数则大幅拉升至2022年11月以来的高点。美联储公布利率决议之后，现货黄金短线跌幅一度扩大至40美元。今年黄金出现了大幅上涨，国际金价累计涨幅最高达到30%，累积了大量的获利盘。即使美联储宣布降息，也没有阻止黄金价格的下跌，但黄金长期上涨的逻辑并没有改变。在美元越发越多、美国政府负债高达36万亿美元的背景之下，用美元标价的黄金价格长期趋势依然是向上的。因此，2025年国际金价波动会加大，但国际金价大的趋势依然是震荡上行。

　　美联储降息为我国央行降息打开了空间。之前央行行长潘功胜表示，我国在货币政策方面要继续采取稳健的货币政策，后续依然有降息空间和降准空间。预计后面我国央行有可能会通过降息降准的方式继续支持经济复苏，从而有利于提振A股市场的表现。

　　传统上，许多投资者通过投资房地产市场实现了财富增长，居民储蓄的大转移方向也多指向楼市。然而，近些年来，随着楼市趋势的反转和成交量的萎缩，投资楼市不败的神话已被打破。未来，居民储蓄的转移方向预计将转向股市。这一点从9月24日市场大涨之后银证转账资金的大量增加可以看出，资金从银行转移到资本市场。目前，股民已经开始行动，而许多基民尚未参与，预计到2025年，股民和基民都将积极参与其中。

　　我国居民存款高达170万亿，过去四年增加了60万亿，仅1至11月份就增加了约13万亿。居民存款的大量增加实际上反映出投资者信心的不足。一旦看到投资机会，这些居民储蓄将会果断进行投资，因为银行存款的利息较低，难以获得理想的回报。因此，本轮牛市行情还需依靠居民储蓄提供更多资金来源，这实际上带来了一个十年甚至二十年的长期投资机会。

　　世界500强的富人无一例外都是通过持有好公司的股权实现财富增长的，没有人是因为拥有大量房产而成为世界500强富人的。未来在中国，通过持有好公司的股票或优质基金实现财富增长也将成为许多居民的选择。2019年的统计显示，不同国家和地区楼市和股市的市值对比中，我国房地产市场的市值高达65万亿美元，相当于美国、欧盟、日本这些国家和地区房地产市值总和的还要多。欧美国家楼市和股市的市值几乎是1:1，而2019年我国楼市的市值是股市的十倍，这表明房地产市场的大幅调整与当时的泡沫较大有很大关系，其次才是政策性的影响。

　　2018年的统计显示，不同国家居民资产配置情况中，我国居民70%的家庭资产配置在房产上，只有3%配置在股票和基金上，而美国居民27%的资产配置在房产上，配置在股票和基金上的高达33%。未来，我国居民减少对楼市的配置比例，增加对股市的配置比例是大势所趋，这将是未来的大方向。虽然未来我们不可能像美国居民一样配置33%的股票资产，但配置比例肯定会逐步增加，因此居民大储蓄大转移带来的机会就是给更多的优质股票、优质基金带来投资机会。

　　大家需要认识到，未来楼市的机会在减少，楼市会出现分化，核心区域的好房子将会抗通胀并有比较好的表现，而非核心区域的住房可能会出现价格下跌。2016年我提出的“白龙马”概念，即白马股加行业龙头，高度概括了这批既能够代表中国基本面，同时又具有行业龙头地位的好公司，他们的股权价值以后会越来越高，会得到更多资金的认可。

　　在中国做投资不能机械地照搬巴菲特的经验。前些年我提出的中国特色价值投资理论，是通过在A股市场适当的做仓位管理，当市场出现泡沫时要敢于减仓，当市场出现极度低估时要敢于加仓，而不是机械地长期持有。过去八年我六次到现场参加巴菲特的股东大会，今年“五一”，我再次来到奥马哈，现场聆听股神巴菲特的分享，来自全球4万投资者齐聚一堂，就是为了一睹巴菲特的风采。巴菲特讲价值投资其实从本质上来看就是选好行业、好公司、好价格。一般好行业、好公司价格都不菲，什么时候才会有好价格呢？一般是要等到市场出现持续下跌甚至绝望的时候才能产生好价格，就像9月24号之前的A股和港股，经过三年多的下跌，很多股票都跌出了价值，这时候就是好价格。

　　中国资本市场在过去十年出现了较大幅度的波动。结合市场的波动，前海开源基金做到了中国特色价值投资，我们在市场出现拐点的时候，知行合一，成功实现两次逃顶三次抄底，抓住了市场主流的机会。让市场印象比较深刻的一个是2014年初市场在2000点的时候，前海开源基金创始人王宏远先生在媒体上公开表示，A股将迎来十年一遇的特大牛市。果不其然，在当年的7月市场就开始走牛，到2015年5月21号，市场进入到全民炒股阶段，很多投资者通过加杠杆入市，市场风险已经比较大了，这时候前海开源基金率先提示风险，有效地规避了最后九个月的大跌，也是一战成名。然后在2016年初，市场经过充分的调整，大盘回到两千六百点左右，这时候沪深300的市盈率也跌破了十倍，我们认为市场已经是跌出了价值。前海开源基金决定投资的战略由重点防御转向全面进攻，准确地把握了这一波白马股的行情。一直到2017年底，市场出现了一定的估值高企之后，我们才开始进行减仓。到2018年发生了贸易摩擦，当年的国庆节放假前一天我们公开发表的观点，就是“棋局明朗，全面加仓”。我们在国庆节之后成功抓住了市场大跌的机会，建仓了优质股票，抓住了2019年开启的这波白马股的行情机会。而在去年市场低迷的时候，前海开源基金以5.8亿的自有资金自购旗下基金，用真金白银表明了我们对于中国优质资产的信心。这一次我们又做对了，在市场最低迷的时候加仓自购旗下基金，然后在这一波政策反转之后获得了较好的回报。通过对于市场政策的解读以及大方向的判断，我们成功抓住了资本市场过去十年的主要投资机会。我们通过政策走向、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主题、基本面等八大因素来判断市场到了什么阶段。现在市场再次出现了布局的机会，这时候大家一定要保持信心，保持耐心，抓住这一轮牛市行情打一个漂亮的翻身仗。相信2025年的行情虽然有一定的波动，但是不会让大家失望，我们要充满信心。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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