杨德龙：国办发布13条措施完善生育支持政策 对拉动内需提振消费有积极意义

　　政策利好又来了。10月28日，国务院办公厅发布了13条措施完善生育支持政策，改善“不想生、不敢生”的现状，引起市场热议。国务院办公厅印发的《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，将从强化生育服务知识，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施和营造生育友好社会氛围四个方面入手，加快完善生育支持政策体系，推动建设生育友好型社会。具体来看，共有13条措施，包括建立生育补贴等制度，增加普惠托育服务供给，加强住房支持政策，积极构建新型婚育文化等方面。这些政策一方面瞄准降低生育、养育、教育成本，另一方面从生育的社会氛围改善方面着手，促使家庭生育意愿提升。

　　根据统计数据显示，我国自然人口增长率处于持续下降的轨道之中。根据《中国统计摘要2024》，2012年我国人口自然增长率仍然有7.43‰，这一数据在2018年跌至3.78‰，2020年跌至1.45‰，2022年和2023年进入负增长区间。与此同时，我国人口老龄化程度不断加深，《中国统计摘要2024》显示，2023年我国65岁及以上人口占总人口比重达到15.4%，使得65周岁及以上老年人口抚养比上升至22.5%（抚养比等于老年人口数除以劳动年龄人口数）。

　　为进一步改善人口结构，完善生育支持政策非常重要。此次出台的措施涵盖多个方面，覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系逐步得以完善，有力推动适度生育水平，促进人口高质量发展。通过生育补贴、生育保险等措施解除生育人口的后顾之忧，从而提升生育率，逐步改善当前我国人口总体负增长的状态。人口增长对于经济发展、消费增长以及住房需求均为非常重要的因素，因此国办发布的十三条措施非常重要，能够有效提振未来需求。周二，生育养育相关板块出现涨停潮，显示出投资者对于政策的看好。

　　从全球市场来看，近期美国总统大选引发了市场一定的波动，特朗普交易对市场也形成了一定的影响。当前由事件驱动的人民币贬值压力已基本释放，人民币计价资产的定价主线正在回归，预计后续人民币汇率波动率放大时点或在11月初美国总统大选结果出炉。承压最大的情形为特朗普当选，共和党控制参众两院，将对人民币汇率形成一定压力。近期大类资产的宏观交易主线从降息预期切换到再通胀，美元走强打压人民币走势。考虑到明年美联储预计还会继续降息3~4次，降基准利率，从当前5%左右降至3%，这会为人民币升值带来一定的机会。一旦人民币形成升值预期，将会吸引外资流入人民币资产，推动包括A股在内的人民币资产估值回升。

　　9月下旬，美元指数见底反弹，人民币兑美元贬值时间点与美元指数反弹时间重合，并且随着美元走强，非美货币如日元、欧元均走弱。当前人民币出现进一步贬值的压力减轻，国内资产定价核心仍在于国内政策落地情况及经济数据表现，前者决定了后者的超预期程度。

　　市场较为关注的是11月8日人大常委会将发布决议，重点关注可能推出多少万亿的国债来拉动投资、带动消费，这个时间点与美国大选结果出炉的时点可能重合，通过内生动力对冲外部波动的可能性较大，为国内风险资产提供一定安全链，在一定程度上稳定人民币币值，提供一定支撑。

　　当前A股市场和港股市场经过第一波快速上行后，进入震荡调整期，蓄势展开第二波上攻。关于A股市场将迎来第二波上涨行情的观点多次冲上热搜榜第一，也显示出人心思涨，我的这一观点得到了市场很多投资者的关注。本轮牛市行情是政策底和市场底重叠共振带来的一波大涨，主要分为三个阶段。这轮牛市的三段论，在我提出后也同样得到了市场广泛的关注。

　　第一阶段是政策推动的井喷式行情阶段，从9月24日多部门联合发布重磅政策后出现快速上行，带来量价齐升。市场成交量更是在国庆节后首个交易日10月8日放出3.5万亿天量，随后市场出现快速调整，获利回吐压力加大，进入震荡调整期；本轮牛市的第二阶段看政策的超预期程度及落地情况，一旦政策出台规模、发行国债规模超预期，其他配套措施逐步出台、落地的过程中，将迎来市场回升。而政策出台后，经济数据不会马上改善，有3至6个月的滞后期。在经济数据改善之前，事实上这些政策的效果无法证实、也无法证伪，为市场资金提供良好时间窗口，布局优质资产。在无法证实和无法证伪之前，市场的行情都会比较活跃。

　　第三个阶段在明年将会逐步展开。即在政策不断加码后，各项经济数据出现实质性改善，彻底扭转经济下行走势，进入至一个上行周期。这将会使得本轮牛市的经济基础更加牢靠，第三波上涨行情也会更加强劲，届时可能需考虑市场是否会长出泡沫。当前除少数炒作股票存在泡沫外，大多数优质股票仍处历史低位，与高点相比，很多股票的价格只有高点的三折、四折，或是五折、六折，空间还是比较大的，现在仍处低估位置。

　　A股市场正迎来并购重组热潮，9月初以来，已有超过30家上市公司因重大资产重组事项进行停牌，其中既有硬科技企业强强联手，也有央国企谋求做大做强，还有跨界收购、类借壳等创新型收购案例。究其原因，一方面是监管部门暖风频吹，为上市公司提供并购重组的便利与支持；另一方面，上市公司基于对资源优化配置和产业升级的内在需求，积极通过并购重组寻找第二增长曲线。不过值得注意的是，监管活跃并购重组并不等于放松监管，“炒壳玩概念”和“忽悠式重组”仍然是监管部门打击的重点，建议投资者认真分析并购重组是否能提升企业的竞争力、是否能带来估值的回升，不能盲目炒作。

　　今年以来，并购重组政策加速出台、多措并举，活跃并购重组市场，有利于提振市场信心、推动市场交易活跃，同时也为企业谋求第二增长曲线带来新机会，在实现内延式增长的同时实现外延式扩张，有望迎来新一轮高质量产业并购潮，带来新的投资机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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