杨德龙：发改委表示近一半增量政策已出台实施 未来还会推动更多政策落地

　　经过上周的调整，本周大盘已经逐步企稳并开始回升，第二波行情似乎即将到来，投资者的信心也在逐步恢复。这一轮行情的启动主要是由政策驱动的。最近出台的“一揽子”政策极大地提振了投资者的信心。政策的转变提升了投资者对未来经济增长的预期，以及对股市和楼市的信心。由于市场已经经历了三年多的下跌，压抑已久的市场在反弹时表现得非常迅猛。在短短的十个交易日内，上证指数从2600点左右最高反弹至3600点左右，上涨近千点。然而快速的上涨也消耗了大量的资金，市场成交量一度达到3.5万亿，创下历史新高，远超2015年5000点时创造的2.3万亿日成交量的历史记录。随后，在获利回吐的压力下，市场出现了迅速调整，上证指数回吐了涨幅的一半，大约500点左右，回到3100点。从调整的幅度来看，市场已经基本到位，而政策仍在不断加码。

　　从9月24日起，央行、金融监管总局、证监会等部门负责人释放出多项货币政策的利好，央行创设两个工具，投入真金白银。发改委、财政部等多部门的金融高层在金融街论坛上纷纷发声，支持经济复苏和资本市场的发展，稳定楼市。住建部推出4万亿资金，支持白名单企业，稳定房地产市场，推动房地产市场止跌回稳。这些政策的落实推动了市场逐步企稳回升，第二波行情的上攻有望逐步拉开序幕。

　　10月22日，国家发改委表示，截至目前，已有近一半的增量政策出台实施，其余增量政策也将加快出台。发改委将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策。这些增量政策涉及五个方面：加强宏观政策逆周期调节、进一步扩大国内需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场。目前，已有近一半的增量政策出台实施，包括提前下达2025年1000亿元中央预算内投资计划、1000亿元“两重”建设项目清单、降息降准、调整住房限购政策等。接下来，还将有一批增量政策继续出台实施，如提高学生资助补助标准并扩大政策覆盖面，提高本专科生、研究生国家助学贷款额度，并推动降低贷款利率，最大限度扩大专项债券投向领域等。此外，一批改革措施正在陆续推出，国家发改委将加快研究修订扩大鼓励外商投资产业目录，制定国有经济布局优化和结构调整指引目录，尽快出台全国统一大市场建设指引等。这些政策的出台均有望推动市场进一步回升。

　　在海外市场方面，美联储的降息节奏可能会有所放缓，但降息的方向预计不会改变。目前市场预期美联储在11月和12月的两次议息会议上降息25个基点的可能性更大，累计降息50个基点。这一预期与之前相比有所下降，但并不改变美联储降息的趋势。因此，即使美联储在今年降息之后，明年预计还将继续降息3至4次，将美国的基准利率从目前的5%左右降至3%左右。这无疑将成为推动人民币回升的基础，一旦人民币升值预期形成，将会吸引更多外资流入。

　　近期，由于美联储降息预期的减弱，导致美债收益率大涨，市场情绪出现一定压制。周二，美债收益率继续走高，十年期国债收益率上涨2.4个基点，突破4.20%，报4.206%，而2年期国债收益率攀升至4.04%。美债收益率的上升，一方面归因于经济数据的改善，另一方面是因为市场悲观地认为美联储未来的降息不会如此激进，可能会采取更加温和的方法进行降息。

　　尽管如此，美国股市目前仍然处于历史高位，而A股和港股则处于相对低位。从全球资本流动来看，许多资本从欧美日股市获利了结，寻找新的估值洼地，A股和港股无疑是两大估值洼地。日本40年期国债收益率升破2.525%，触及2.535%，创下十六年以来最高水平，市场围绕日本央行将继续加息的猜测升温，这对于日本股市也会形成一定的压制。前段时间，在A股和港股大涨的背景下，资金从日本、印度等股市流出，进入港股寻找机会，这一趋势未来可能会进一步强化。外资的流入无疑给A股和港股带来增量资金，同时也带来信心。高盛下调印度股市评级至中性，因为印度经济增长前景出现放缓，削弱了企业的盈利前景。印度股市经过多年上涨也累积了一定的泡沫，确实存在较大的调整可能性。自9月24日市场启动至今，外资通过沪港通、深港通等渠道流入的北向资金高达5000亿左右，这也显示了外资对A股优质资产的看好。同时，港股也迎来了大量外资流入。外资流入对许多人来说是一个重要的风向标，也是市场信心的体现。包括华尔街投行以及华尔街的一些大佬也都纷纷发表了对中国资产的乐观看法，对中国政策转向及政策力度给予了积极的评价。

　　因此，对于这轮行情，大家应保持信心和耐心。一旦A股市场和港股市场启动，将不是一个月的行情，而是可能持续一年甚至更长时间的行情。在市场存在分歧时，反而是较好的建仓时机。投资者可以趁现在市场还在调整中积极布局一些优质的龙头股或优质基金，抓住第二波上攻行情的机会。预计这轮行情大概分为三段，即市场放量暴涨的“情绪牛”阶段、政策逐步落地的“政策牛”阶段，以及若明年业绩和经济数据改善、上市公司盈利回升的“业绩牛”阶段。投资者应注意把握节奏，抓住这轮行情的机会，实现财富增长。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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