杨德龙：投资的最佳时机 往往是好公司遇突发事件 或投资者形成一致悲观预期时

　　近期，美债出现暴跌，中长期收益率期限的美债出现两位数基点的涨幅，这让很多投资者担心美联储降息周期是否真的到来，11月份和12月份议息会议是否会继续降息。一个月前，市场普遍预期美联储在11月会降息50个基点，12月会降息25个基点。然而，目前美债的暴跌在一定程度上反映出降息预期的减弱。2年期美债收益率在周一上涨8.1个基点报4.0445%；3年期美债收益率上涨11个基点报3.98%；10年期美债收益率上涨11.3个基点报4.205%；30年期美债收益率上涨10.8个基点报4.505%。与美联储利率预期关联紧密的2年期美债收益率目前已跟随10年期美债收益率重返4%关口上方，有投行预期十年期美债收益率将在未来六个月测试5%的门槛，从而使收益率曲线更加陡峭。

　　美联储降息周期的开启是板上钉钉的事，但降息路径并不是一帆风顺的。美联储的降息举措被称为全球资产定价之锚，而全球资产定价之锚的持续上升主要来源于美联储官员们呼吁鹰派降息。部分美联储官员在周一发表的讲话中表示，他们赞成放缓美联储降息步伐，而不是继续9月份那样高达50个基点的非常节奏，并表示不应机械式的每次议息会议上都宣布进行降息，适当暂停降息可能是必要的。这意味着11月和12月降息的幅度可能都是25个基点，而不是50个基点。美联储降息步伐的放缓，甚至有可能在明年某个时段暂停降息，这为美元指数提供了很大的支撑，美元指数出现了极大幅度反弹，人民币相对于美元出现了一定的贬值。但从中长期来看，美联储降息将持续，美国经济增速放缓以及美国非农就业数据的回落是美联储降息的基础。美联储在明年将继续降息3至4次，将美国基准利率从当前5%左右降到3%左右，这将为非美货币带来升值的机会，同时有利于推动人民币资产的估值回升。

　　从9月24日起，央行、金融监管总局、证监会三部门负责人在国务院新闻发布会上发布多项重磅政策利好，开启了这一轮大幅上涨的行情。随后，中央政治局会议、发改委、财政部、住建部等多部门再次发声，通过推出“一揽子”增量政策来提振经济增长的力度，提振投资者的信心。这些政策是市场行情起来的基础。目前来看，政策转向已经确立，后续需要看政策落地的情况。目前推出的一系列政策可能还不足以彻底扭转经济增长的趋势，但后续增量政策的推出是值得期待的。根据统计局近期公布的前三季度经济数据，前三季度经济增长4.8%，四季度需要增长5.3%以上，才能实现全年GDP增速实现5%左右的年初预定目标。因此，四季度政策加码是必然的，一直到经济增速出现明显回升。资本市场主要是反映对未来的预期。在第一轮大幅上涨的行情中，高弹性的板块涨幅比较明显，特别是北交所，有30%的涨跌幅限制，俗称30cm，在这波上涨中涨幅最大，北证50指数甚至短期内出现翻倍的行情，创出历史新高。其次是科创板、创业板等成长股也出现了大幅上升。第一波上涨的行情主要是在情绪的带动下，加上近期一些对科技股的政策支持，当前市场正处于震荡调整的过程，酝酿第二波上攻的行情。

　　第二波行情预计将出现分化，业绩优良的白马股有望得到资金的青睐，出现估值修复，带动指数缓慢回升，而不是急剧拉升。挑战10月8日创下的三千六百多点的反弹年内高点，预计将成为第二波行情上涨的目标。政策逐步落地将成为推动第二波行情起来的一个重要推动力。明年，在多项政策的推动下，经济数据将逐步改善，这将是推动行情出现第三波上涨的一个重要动力，即经济数据实实在在的改善带来上市公司业绩的提升。这轮牛市行情中“三段论”出现的可能性较大，建议大家把握机会，逢低布局被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待行情的到来，这是当前最好的投资策略。

　　著名的教育投资者段永平说过，找到好公司确实很难，比爬山要难，所以真要投资的话，要坚持去找好公司去看懂生意，至少要学会坚持不买烂生意。投资的基本功其实就是看懂企业，看懂生意无他。他强调投资要用闲钱，要买好公司，不要用杠杆，要做时间的朋友。股神巴菲特也讲投资要把目光聚焦在公司本身，而不是大盘，更不是宏观。投资的最佳时机往往是好公司遇突发事件或者投资者形成一致悲观预期时。回想一个月前市场情绪极度悲观，很多好公司的价格大打折扣。当时我鼓励大家不要因为市场的持续三年多的下跌而丧失信心，很多优质股票被错杀之后将会迎来估值修复的机会，这将是比较好的一个布局时机。巴菲特强调要坚持做好公司的股东，坚持做长期投资，而不是追涨杀跌去赚市场的钱。巴菲特曾说，理解并坚信可持续的投资收益主要来自企业的成长，而不是市场参与者之间的互摸腰包，这就是正确的事。一旦你以这种思路考虑问题，股市绝大多数亏损都会与你无关。这些投资大师的观点值得我们反复思考。只有真正能够做好公司的股东，在市场出现非理性下跌的时候，逢低布局，然后长期耐心持有，才能够分享企业的成长，真正在投资市场上立于不败之地。而在当前，保持信心和耐心是至关重要的。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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