杨德龙：“一揽子”增量政策逐步落地 提振未来经济增长预期

　　今天上午国家统计局公布了我国前三季度经济运行的情况。面对复杂的国内外经济形势，我国前三季度经济实现了平稳增长，GDP增长4.8%。具体来看，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度GDP增长0.9%。年初定的GDP增长目标是5%左右，这意味着在四季度，政策上需要不断加码以提振经济增长速度，推动工业、投资及消费等方面的增长，尽力实现年初定的经济社会增长目标。

　　农业方面形势较好，畜牧业总体平稳，工业生产平稳增长，装备制造业和技术制造业增长较快。前三季度全国规模以上工业增加值同比增长5.8%。服务业方面，前三季度服务业增加值同比增长4.7%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长11.3%。消费方面，前三季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，全国网上零售额同比增长8.6%，消费增长相对平稳，但增速还不太高。因此，下一步将通过采取切实手段提振居民收入，包括工资性收入和财产性收入，进一步推动消费增长。消费对GDP增长的贡献已超过投资和出口，成为推动经济增长最重要的引擎。根据10月8日发改委郑主任的表态，下一步将通过惠民生、提振消费来支持经济增长，进一步加大财政政策的力度。

　　固定资产投资方面，前三季度全国固定资产投资同比增长3.4%，扣除房地产开发投资全国固定资产投资增长7.7%，而房地产开发投资下降了10.1%，说明房地产仍需加大力度支持。近日，住建部联合多个部门发布了对房地产市场健康发展的支持政策，通过放松限购、加大金融对房地产行业的支持力度，有望提振房地产增速，稳定固定资产投资。

　　价格方面，前三季度CPI同比上涨0.3%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点。9月份CPI同比增长0.4%，环比持平。PPI方面，前三季度PPI同比下降2%，降幅比上半年收窄0.1个百分点。就业形势总体稳定，城镇调查失业率略有下降，居民收入继续增长，农村居民收入增长快于城镇居民。前三季度全国居民人均可支配收入同比名义增长5.2%，扣除价格因素实际增长4.9%。

　　整体来看，前三季度我国经济总体平稳、稳中有进，政策效应不断显现，主要经济指标发生了一些明显的积极变化。但也要看到当前经济面临一定的困难。近期，从9月24日起多个部门联合发布了“一揽子”增量政策，这一系列增量政策有助于改善市场预期，提振投资与消费信心，推动我国经济平稳复苏。这些政策对于促进实体经济融资、稳定房地产市场、增强经济增长动力将发挥明显作用。预计四季度我国经济将不断回暖，市场信心也将逐步恢复。前三季度经济增长稳中有进，向好因素不断累积，四季度经济增长预期增强，这将对楼市和股市起到一定的支持作用。

　　近期政策面的频繁推出对于提振市场信心非常重要。10月12日，财政部召开新闻发布会，宣布了一系列增量政策，释放出多个重要政策信号，旨在加大财政政策逆周期调节的力度，推动我国经济的高质量发展。10月17日，住建部联合多个部门发布了下一步对房地产方面的政策，旨在推动房地产市场平稳健康发展。这一系列政策都是为了提振投资信心，推动楼市和股市回暖，有利于推动消费增长。

　　财政部宣布的这“一揽子”增量政策包括多个方面，如支持地方化解隐性债务，并推出了近几年规模最大的化债计划，支持国有大型商业银行补充核心一级资本，主要是通过发行国债来补充，这有利于支持国有大型商业银行的发展。政策还支持推动房地产市场止跌回稳。房地产作为国民经济的支柱产业，其市场表现对经济增长意义重大。我国家庭资产70%在房产上，因此房价的稳定对于提高居民的投资能力和信心非常重要，也能够提振消费信心。在住建部的发布会上，再次强调了要加大对于房地产市场的支持力度，进一步推动市场发展。

　　包括在年底增加白名单项目信贷规模至4万亿，对于条件成熟、群众改造意愿迫切的城中村改造项目，加大支持力度，通过货币化安置方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造项目。这些措施都有利于推动房地产市场的回暖。今年央行“三箭齐发”来支持房地产市场发展，包括下调存量房贷利率，降低首套房首付比例等。作为一线城市的广州已经完全取消限购，使得成交量有所回升，深圳、上海、北京等一线城市也都放宽了限购条件，对房地产的支持力度不断加大。

　　当前我国房地产市场整体上还是处于相对较低迷的状态，成交量下降较多，房价相对于高点也出现了较大幅度的回落。形势变了，政策上也要及时调整，从之前“防过热”政策逐步转向“防过冷”。相关部门正在出台的一系列政策，实际上就是要加大逆周期调节力度，也就是在经济增速放缓的时候，加大对房地产以及各行各业的支持力度，支持民营经济发展，创造更多的就业机会，提升居民的收入水平。同时通过稳定楼市、提振股市，产生财富效应，这是提振消费最根本的手段。因此，这一系列的政策举措对于资本市场意义非常重大。

　　9月24日国务院新闻发布会上，央行、金融监管总局和证监会等部门负责人发布的一系列重磅政策，无疑是推动本轮行情启动的重要推动力。10月8日市场成交量至3.5万亿天量后，市场出现了一轮回落。这次短期调整一方面是对前期过快上涨的修正，另一方面是投资者在等待更多政策逐步落地，关注政策效果及财政政策的力度。我们相信，这波行情大概率不会是短期的，市场虽出现调整，但从中长期逻辑来看，仍然支持第二波甚至第三波行情。大家仍需保持信心。当前，市场调整已有一段时间，调整幅度已跌破之前涨幅的一半，幅度已不小。

　　支持本轮行情的逻辑之一是政策不断超预期。9月26日中央政治局会议从最高层强调货币政策和财政政策的协调发力，推动我国经济回升，即全力拼经济。后续这些政策将逐步落地，最终对经济增长产生影响。经济数据的改变需要时间，资本市场往往提前三至六个月反映经济变化。只要投资者预期下一步经济会回升，就会迎来上涨行情。

　　从居民储蓄大转移的角度来看，楼市已不再像以往成为居民储蓄主要流入的市场，因为楼市赚钱效应明显下降，房地产市场也面临着成交量萎缩的现状。因此，下一步居民储蓄转移的方向将是资本市场。本轮行情启动也显示了许多投资者，包括新投资者积极入市，市场成交量出现放量暴涨，创出天量。但第一波情绪带来的快速上涨期比较短暂。快速上涨后，市场将进入震荡调整期。在此过程中，市场将逐步出现分化，业绩优良的好行业、好公司将得到投资者的抢筹，出现下一波反弹。而一些绩差股和题材股在调整下来后可能很难回升。因此，我们应坚定信心，保持耐心，认真筛选被错杀的好行业、好公司，通过布局一些被错杀的好股票、好基金来抓住第二波行情的机会。

　　与A股类似，港股近期也出现了较大幅度波动。自9月中旬以来，港股市场经历了快速上涨，恒生指数涨幅一度超过35%，成为今年以来全球涨幅最大的指数，日成交额也创下历史新高。然而，国庆节后港股市场出现了持续下跌，投资者分歧加大，市场出现了较大幅度的回落。港股上涨的逻辑与A股类似，一方面是政策推动，另一方面是资金回流。美联储在9月18日宣布开启一轮降息周期，这对港股的回升起到了很大的刺激作用。预计11月和12月美联储的议息会议可能还会各降息25个基点，这有利于港股的企稳回升，出现第二波行情。

　　港股的估值一度比A股低30%左右。经过这一轮上涨后，港股与A股的估值差距在缩小，但A股和港股仍然是全球主要资本市场中估值最低的，是全球资本市场的估值洼地。近日，美股市场的道琼斯指再创历史新高，纳指和标普500指数涨幅也较大，估值处于历史高位，因此，全球资本中的一部分资金可能会从涨幅较大的美股市场流出，寻找新的机会。A股和港股近期确实有较大的外资流入，特别是港股吸引外资的力度较大。港股市场自4月份以来出现了较好的回升，但短期的上涨也确实累积了一定的获利盘。最近港股的回调主要是获利回吐，我们相信现在持有好的资产，耐心等待下一轮行情的到来是明智的。A股和港股的行情并未结束，后续还会有新的机会。

　　黄金表现一直比较强劲，主要是受到美联储降息预期升温和地缘政治冲突加剧导致的避险情绪升温的影响。此外，美元发行量增加，以美元标价的金价随之上涨。目前美国政府负债高达35万亿美元，超过美国GDP 10万亿美元，这也让很多投资者担心美元的信用受到影响。黄金作为天然的货币，长期来看，其价格趋势是向上的。因此，许多国家的央行加大了对实物黄金的配置比例，提高本国货币的含金量。包括中国、印度等多国央行在这几年都大量买入实物黄金，增加了黄金储备。

　　展望四季度，黄金价格整体趋势仍然向好。黄金作为一个避险品种，我一直建议投资者可以在投资组合中配置约20%的黄金类资产，包括实物黄金、黄金ETF、黄金主题基金或黄金股票等，以对冲组合风险。当然，短期波动难以预测，特别是经过前期较快上涨后，金价可能会出现一定的波动，但中长期趋势依然是向上的。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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