杨德龙：保持理性和客观的心态 持有优质资产静待第二波行情

　　近期市场行情出现了一定波动。国庆节后首个交易日，市场出现了放量暴涨，达到了3.5万亿的天量，创下了历史新高。这一数字超过了2015年时的最大日成交量2.38万亿，显示出投资者入市的积极性非常高。随后，由于市场上冲过快，累积了大量的获利盘，加上成交量过大，市场出现了持续调整。许多投资者对后市行情存在较大疑问，质疑这一次是反弹行情还是反转行情。

　　去年年底，我发布了2024年的十大预言，在一个月前，许多预言似乎都难以实现，但现在基本上已经初步得到了验证。包括美联储在9月18日首次降息50个基点，开启了宽松周期。我国在财政政策方面更加积极，推出了“一揽子”增量政策来支持投资增长和促进消费。货币政策方面，通过降息降准的方式拉动经济增长，A股和港股也因此出现了结构性牛市行情。

　　在不到一个月的时间内，市场发生了如此大的变化，首先是政策推动。这一次政策底和市场底出现了完美的重叠。9月24日之前，市场出现了持续调整，许多投资者信心不足，大盘跌破了2700点整数关口，形成了双底形态，接近春节前的2600点。9月24日，国务院新闻发布会上，央行、金融监管总局、证监会等部门负责人推出了多项重磅政策利好，包括降息、降准、下调存量房贷利率，以及央行创设两个工具，真金白银地支持资本市场。第一个工具是为基金、券商、保险等机构提供互换便利，这些机构可以通过持有的债券、股票ETF或沪深300成分股等作为抵押，从人民银行换取国债、央行票据等高等级流动性资产，首期额度达到5000亿，且根据情况可以进一步扩大操作规模。第二个工具是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

　　9月26日，中央政治局会议从最高层的角度对我国未来经济增长的政策进行了战略部署，包括货币政策和财政政策要协调发力、持续发力，极大地提升了投资者的信心。市场很快从反弹走向反转。国庆节后，10月8日，发改委主任对下一步财政政策进行了部署，强调要促消费、惠民生。10月12日，财政部长对未来财政政策进行了进一步部署，包括支持房地产市场止跌回稳，拟一次性增加较大规模的债务限额，以置换地方政府存量隐性债务，这被认为是近年来支持化债力度最大的一项措施，未来将通过研究以及流程的推进，逐步给出具体数据，包括将发行多少万亿规模的超长期国债来支持经济增长。

　　这段时间政策的力度是空前的，极大地改变了海内外投资者的预期，包括海外的多家投行也纷纷发表了对中国资本市场积极的看法。国庆节后一周内，中国股票基金流入了390亿美元，其中300亿美元是由国内投资者申购的，而90亿美元则是由海外投资者贡献的。这段时间内，不仅A股市场获得了大量资金流入，港股也迎来了大量外资的回流。

　　9月18日美联储降息时，我积极呼吁我国利用这一时间窗口推出大规模刺激经济政策，包括发行数万亿超长期国债以支持投资、促进消费，以及在货币政策方面进一步降息降准。目前，这些政策已逐步兑现，如果后续能够不打折扣地落地，其效果将逐步体现在经济数据上。从最近公布的9月份物价和金融数据来看，政策效果尚未显现，M1和M2的剪刀差仍在扩大，CPI也出现了一定回落。但我相信，未来几个月随着政策落地，需求将回升，物价也会逐步回稳，M1和M2的剪刀差将缩小。

　　股市是经济的晴雨表，通常提前3至6个月反映经济变化，因此市场从反弹走向反转，政策力度超预期是第一大因素。第二大因素是市场本身人心思涨，经过三年多的下跌，很多股票价格只有高点的三至五折，还有较大的上升空间。代表行情风向标的券商股很多已创历史新高，显示市场对后市行情有很大期待。

　　做价值投资知易行难，特别是经过长期下跌后，许多投资者甚至质疑价值投资。我一直推广巴菲特的价值投资理念，希望价值投资能在A股市场生根发芽，开花结果。过去八年，我六次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，将巴菲特的价值投资理念介绍给广大投资者，得到许多投资者的认可。市场下跌时，好公司和差公司都会下跌，但市场反转时，好公司会被抢筹，最终创新高，而很多没基本面支撑的股票反弹后又会跌回去。“风来时猪都会飞，但风过后，只有有翅膀的鸟才会继续飞。”这个比喻非常形象。因此，我们一定要坚守价值投资理念，抓住市场调整的机会，逢低布局被错杀的优质股票或优质基金，抓住第二波上升的机会。做价值投资要做时间的朋友，要求投资者保持理性客观的心态，用闲钱投资，不加杠杆，不借钱炒股。通过对于好资产的中长期持有，我们可以获得好的投资回报。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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