格林基金宋宾煌：降息周期叠加新质生产力，成长风格迎来黄金期

　　选择什么品种才能跟上市场，以及A股大涨行情是否能够持续，是投资者最近最为关注的问题之一。

　　有鉴于科创板和创业板在本轮市场反弹行情中展现出更优的上涨弹性，本次，我们特别邀请了我司“含科量”较高的产品——格林伯锐灵活配置的基金经理宋宾煌，请他与我们聊聊当下投资思路和后市展望观点。

　　问：美联储降息，对于我们A股有什么影响？ 

　　答：近期，美联储结束了为期2年多的加息进程，进入了降息周期。首先，我们更加倾向于联储此次降息是预防式降息而非应对式降息。这对于美国经济软着陆和资本市场的稳定带来一定的正向效应。其次，联储降息对A股的影响总体是正面且积极的。第一，联储降息，人民币汇率贬值压力进一步释放，就能够进一步打开中国货币政策的空间。正是这方面的原因，9月24日中国央行在以我为主的货币政策基调下，也进一步降低了逆回购和LPR的利率。货币政策空间的打开无疑为中国A股市场的估值修复带来正向修复作用。第二，联储降息后，由于美元吸引力的边际下降，全球资本有可能出现再平衡，从而向非美国加进行净流入。中国A股市场由于其具备显著的国际间估值吸引力，有可能成为全球资本再平衡过程中的重要流入方向之一。最后，由于海外降息周期的开启，并非一次性事件，而是打开了趋势性空间，因此上述影响的持续性是可以预期的。综上所述，联储降息对A股市场的影响总体是正面的，主要集中于估值修复带动股价修复。如果再度配合国内财政和产业政策的进一步出台，A股市场预期相对表现较好。

　　问：9月24日，一行一局一会会议释放了什么信号？将对A股市场带来什么影响？

　　答：本次发布会在利率政策层面基本符合市场预期，两个创新货币工具则超出市场预期。近期A股市场表现低迷，主因是投资者对内需偏弱和稳增长政策力度持观望态度,发布会一定程度上打消了投资者这些疑虑。降息降准降利率的政策主要为了托底内需和房市，传导速度较慢。两个贷款工具本质是给了基本面稳健.上市公司和以中长期投资为主的投资机构自主加杠杆的权利，传导速度较快。展望后市，市场有望迎来一轮反弹, 反弹的力度取决于新创设的结构性货币政策的落地情况，比如期限、资金风控机制、贷款对象标准等，可关注内需预期改善以及有股东回报动力两条主线。至于是否会迎来反转，还是要回归经济基本面上，这个过程需要较长的时间来验证，市场短期难以达成一致预期，也是获得更大收益的来源。

　　问：请给我们介绍一下格林伯锐灵活配置这只产品吧。

　　答：我们是一只灵活配置型基金，最大的特点在于本基金约定投资于股票资产比例为基金资产的0%-95%，也就是说，本基金在仓位选择上比较灵活，行情向上时可以将权益类资产加到最高95%。市场行情不佳时，则可以显著降低仓位，控制回撤，这样更有利于基金经理充分发挥自己的能力，在有机会的时候能大胆加仓，没机会时也无需强行在能力圈外做选择来满足股票仓位最低要求。

　　格林伯锐灵活配置的产品定位的是做一只专注成长赛道的基金产品，因此主投方向是成长性的行业，比如TMT，新能源，军工、先进制造等。我们希望寻找科技推动、行业颠覆式发展、提升社会生产效率、改善人类生活、市场空间巨大的行业。重点关注在行业趋势被认知、被定价前的低位、关注度低的个股。前者是为了找到具有巨大空间的赛道，后者是为了避免在情绪高点为这些个股付出过高的代价，因为这种股票上涨中估值会受情绪影响非常大。

　　问：格林伯锐灵活配置近期的业绩表现非常优秀，请与我们分享一下您的投资思路？

　　答：我们持仓的风格是赛道集中，个股均衡，主要靠前瞻发掘赛道机会，提前布局最受益产业链环节。我觉得现在这个市场，核心矛盾在于消费需求不好，导致上市公司业绩不佳，股价下跌，紧接着降薪裁员和股价下跌带来的居民资产收入和劳动收入双下降，会进一步带来需求下滑，这种负反馈持续加强下，市场会对未来的宏观经济产生担忧，进一步压缩估值，这是近期市场连续5个月左右下跌的原因。这些结论可以在近几个月pmi、cpi、ppi、社融、社零等宏观经济数据与上市公司上半年业绩中得到印证。在这些数据证据下，我们觉得在经济看不到明确方向情况下，规避与宏观经济相关度过高的板块和行业，尽量寻找一些具备独特逻辑的板块，在出现拐点前预期会有不错的相对表现。

　　在这样的分析下，我们发现计算机板块是具备以上特点的。首先，计算机里部分行业下游其实是与宏观经济或者说居民消费相关度没那么高，比如有些对政府部门，对大型企业的IT应用，以及一些类似安全、各类民生保障性的应用，属于类刚性支出。第二点是经历前期计算机IT支出周期性下滑，叠加海外加息，公募基金持仓比例也持续降低，估值已经被压缩到较低的位置，因此降息等事件也会对板块估值形成一定支撑。

　　问：对于A股四季度的走势，您怎么看？您重点关注的方向有哪些？

　　答：我觉得在24号国新办发布会释放信号之后，政策面、资金面都将迎来显著改观，唯有经济基本面还需要等待改善的证据。当然股市是领先实体经济的，会提前反应。所以落到四季度，我觉得可以从两个方面去考虑：一是估值的修复，之前因为加息，外资流出，基金赎回和监管政策等等因素带来的估值受损最严重的板块有望继续修复，估值变化其实是个镜像的效应，先下修估值的板块会因为同样的因素率先修复。第二个是基本面的向上变化，部分行业此前由于消费意愿降低、供需关系变化导致利润恶化，未来在需求恢复或供给改善的情况下会触底反弹。另外更重要的，是增量的环节，如新质生产力相关的板块，有望走出从0到1到10到100的轨迹。

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