杨德龙：建议大规模发行国债拉动内需 彻底扭转我国经济增长趋势

　　周一，沪深两市出现了震荡回升的走势，延续了上周美联储宣布降息之后的反弹趋势，其中港股表现尤为突出。恒生指数从低点的14,000左右上涨至18,300左右，涨幅高达25%，而近期的反弹幅度接近10%。这表明美联储开启一轮宽松周期，吸引了外资回流至A股和港股等人民币资产，趋势已相当明显。美联储降息是一个标志性事件，预示着全球央行降息潮的到来。

　　上周四北京时间凌晨，美联储主席鲍威尔宣布降息50个基点，降息幅度超出了此前大多数人的预期。主要原因是美国8月份经济数据普遍低于预期，包括非农就业数据、制造业ISM数据以及服务业PMI数据。美国CPI也从高点的9%以上回落至2.5%左右，逐渐接近美联储长期的通胀目标2%。美联储货币政策的目标主要有两个：一是保持物价稳定，防控通胀；二是实现充分就业，即保增长。目前，美国通胀已得到有效控制，因此，提振经济增速和创造更多就业机会成为美联储下一步的货币政策目标。许多国际大行预计，11月份美联储可能继续降息50个基点，12月份降息25个基点。显然，美联储在上周四开启了一轮新的降息周期，而非一次性孤立降息。明年可能还会降息3至4次，将基准利率从5.25%至5.5%的高位降至3%左右。

　　美联储降息引发了全球央行的降息潮，同时也为中国央行实施增量货币政策提供了技术基础。上周五公布的LPR数据显示，一年期LPR为3.35%，五年期LPR为3.85%，均保持不变。但这并不意味着后续央行不会降息。预计后续央行可能首先降低存款准备金率，释放更多资金，然后下调存量房贷利率，减轻购房者按揭压力，释放出上千亿资金以提振消费。年底前仍有望通过降低中长期贷款利率来支持经济复苏。

　　美联储宣布降息后，人民币出现了一轮快速升值走势，人民币兑美元从高点的7.35左右升值至7.04左右，未来一段时间可能破7，明年美联储继续降息，人民币可能相对于美元回到六字头。人民币升值预期一旦形成，将吸引外资回流人民币资产，为人民币资产带来估值回升的机会，也为走势疲弱的A股带来更多增量资金和信心。

　　从8月份的经济数据来看，我国经济增长力度还有待提高，许多行业需要更多积极政策来推动需求增长，打破弱势平衡。期待后续出台更多积极政策。资本市场经过三年多的持续调整后，许多优质资产已被严重低估，甚至出现非理性下跌。在政策面出台更多稳增长政策，尤其是财政政策方面需持续发力。近期，许多知名经济学家和高层人士建议发行5万亿至10万亿国债，以带动投资和消费，弥补民间投资不足和居民消费下降，从而有力扭转经济走势，形成新一轮增长周期，打破负循环。

　　经济增长预期一旦增强，创造更多就业机会，人们对未来收入预期提升，股市和楼市将逐步改善。楼市和股市是中国居民财富的主要配置点，其回暖将进一步提升居民财富效应，形成正反馈。资本市场不仅是经济的晴雨表，反映经济预期，而且能反过来影响实体经济。一个繁荣的股市是建设金融强国的重要组成部分，也是产生财富效应、拉动需求的重要方面。股市走强可以直接提高全国人民的信心，两亿股民的钱包鼓起来，消费自然提升，因为股市是居民实现财产性收入的重要来源。股市走强可以支持更多科技创新企业登陆资本市场获得宝贵资本，推动经济转型和新生产力的发展。同时，为一级市场的PE、VC等创投机构的发展及未来退出带来机会。最近一期的会议对创投行业的募投管退明确要采取重要措施来支持，释放出积极信号。只有二级市场发展起来，一级市场才能带动，科技创新才会有更多资金支持。一个繁荣的资本市场也是提振就业、推动传统行业增长的主要方面。因此，想方设法提振经济表现、拉动股市和稳定楼市是一个系统工程，需要全国一盘棋，多个部门统一协调，彻底扭转市场预期。

　　对于广大投资者来说，要坚持价值投资、长期投资的理念。例如，近期由于中秋节前后白酒销售动销比出现较大下降，导致白酒板块大幅回落，包括品牌白酒企业。而白酒龙头企业宣布通过真金白银回购流通股并注销以提振信心，释放出积极信号。这些被错杀的优质品牌企业往往也是投资机会所在，因此坚持价值投资至关重要。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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