杨德龙：美联储降息在即 期待政策面更加给力

　　周一，两市呈现震荡走势，市场正等待更多政策面消息，尤其是美联储的降息决议。目前，为期两天的美联储议息会议正在进行，市场普遍预期美联储将降息，分歧仅在于降息幅度是25个基点还是50个基点。预计北京时间周四凌晨2点左右，美联储将宣布议息会议决议，届时将揭晓答案。

　　自2023年7月最后一次加息以来，已逾一年，美联储一直将基准联邦基金利率维持在5.25%至5.5%的高位，这是23年来的最高水平。尽管美联储首选的通胀指标在此期间从3.3%降至2.5%，失业率从3.5%上升至4.2%，但利率水平未有变动。美联储主席鲍威尔及其他政策制定者已明确表示将在此次会议上降息。此前公布的8月份美国经济数据普遍低于预期，特别是非农就业数据、制造业ISM数据以及服务业PMI数据均不及预期，而美国通胀率已回落至3%以下，虽未达到2%的长期通胀目标，但已相当接近。美国通胀率已从9%左右的高点降至3%以下，呈现趋势性下降。在此背景下，美联储货币政策的目标已从抗通胀转向稳增长，以防止美国经济硬着陆。因此，美联储此次降息具备客观条件，是基于非农就业数据和失业率数据做出的决定。至于降息幅度，可能存在差异，但其意义在于美联储结束了长达两年多的加息周期，进入降息周期。预计11月和12月的剩余两次议息会议将继续宣布降息，明年还可能降息3至4次，以将基准利率降至3%左右，这对美国经济实现软着陆具有重要意义。

　　此次美联储议息会议（FOMC）的影响力超过以往，因为它决定了未来降息的路线图。美联储利率决定将于北京时间周四凌晨2点公布。若能降息50个基点，将对全球其他央行的降息决定产生更大推动作用。当前市场反应显示，A股市场走势相对平稳，未出现大幅上涨，这在很大程度上是因为影响市场的因素是多方面的，不仅仅取决于美联储降息。市场还取决于支持经济增长的宏观政策是否更加有力，能否推动投资者预期的提升。在当前经济增速放缓、部分行业出现收缩的背景下，出台更多支持行业发展的政策显得尤为重要。

　　美联储进入降息周期，首先影响中国央行实施较为宽松的货币政策，可能会通过降低逆回购利率、存量房贷利率、降低存款准备金率等多种手段来提振经济增长。另一方面，人民币近期已出现一轮升值，减轻了央行维持汇率稳定的压力大大减轻，这也为央行采取更多货币政策工具奠定了基础。人民币进入升值区间，将吸引外资回流人民币资产，这对当前走势疲弱的A股市场是一个利好消息，有利于推动A股市场出现轻微反弹。

　　当前市场走势疲弱，主要原因是投资者缺乏信心。近期政策面出台的政策不多，对市场信心的提升作用有限。美联储降息期间为我们提供了一个绝佳的时间窗口，建议政策面能够更加给力，出台更多支持内需增长的政策。从最近公布的8月份经济数据来看，我国经济增速仍有待提升，特别是社会消费品零售总额增速较低，可能需要在提振居民收入、提振居民消费信心方面下功夫。从过去几年的情况来看，在推动经济增长的三驾马车中，消费已成为最重要的一辆马车。如何推动消费增长是带动整个经济复苏的一个重要方面。影响消费的因素很多，包括房价下跌影响家庭资产负债表、多个行业出现降薪裁员现象影响居民收入预期、股市楼市下跌导致市场投资者资产缩水等。这些都影响消费信心。因此，提振消费需从提高居民就业率、提高工资性收入和提振楼市、股市、增加居民财产性收入两方面双管齐下，才能真正提升居民的消费信心和消费能力。

　　推动资本市场走向繁荣是建设金融强国的重要组成部分，可以直接产生财富效应，从而带动更多投资者进行消费，这无疑有利于推动消费复苏。一个繁荣的资本市场有利于推动经济转型，带动消费升级，特别是推动新生产力的发展。因此，资本市场的繁荣是当前化解增长困境的一个重要方面，甚至是一条捷径。当然，当前市场处于低位的迹象已经非常明显。从2000年以来，市场出现了四次历史低点，即2005年的998点、2008年的1664点、2013年的1849点和2019年的2440点。市场的最低点实际上在不断抬升。从市净率来看，当前上证指数、沪深300指数和万得全A指数的市净率均低于这四次历史低点。从市盈率来看，这三大指数的市盈率也低于998点和1664点，仅高于1849点和2440点的位置。可以说，从当前市场主要指数的估值指标来看，市场处于历史低位是没有分歧的。现在主要的不确定性在于市场在历史低位要待多长时间，以及何时迎来新一轮行情。美联储开启一轮降息周期，推动全球央行出现降息潮，是一个重要的契机。此前已有多个主要经济体启动降息，随着美联储加入降息阵营，新一轮货币宽松周期已经在路上。从过往经验来看，发达经济体进入降息周期多是全球资本持续流入新兴市场、权益市场等寻求高收益，美元也往往由强转弱，新兴市场货币贬值和跨境资本流出的压力将得到缓解。

　　当然，当前国际经济金融局势仍然存在不确定性，地缘政治冲突、全球供应链体系重构都将对跨境资本流动和汇率产生影响。降息的速度和幅度不同，也会对金融市场带来不同的效果。因此，不能简单地用历史经验来预测未来。对于我国来说，在货币政策上坚持以我为主，优先支持国内经济发展是多年来坚持的总基调。近年来，央行通过多轮降准降息的方式推动实体经济融资成本不断走低，以支持经济复苏。上周五，央行也表态将加大调控力度，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。考虑到当前有效融资需求不足，约束了金融总量增速，未来货币政策仍有宽松空间，为经济回升向好，着力扩大国内需求，支持积极的财政政策更好发力见效等，营造了良好的货币金融环境。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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