杨德龙：美联储即将开启降息周期 是我国出台积极财政政策和宽松货币政策以促增长保就业的最佳时间窗口

　　在周一，上海和深圳两大股市延续了震荡调整的态势。具体来看，大盘股的调整幅度较为显著，而创业板指数的调整幅度相对较小，显示出市场风格可能正在发生转变。近期，那些之前获得超额收益的低估值、高股息板块出现了较大幅度的回落，与此同时，一些前期跌幅较大的中小盘个股则表现出反弹的迹象。总体而言，市场仍然呈现出缩量震荡调整的特征。

　　在大盘指数跌破2800点之后，市场并未出现止跌迹象，而是继续缩量震荡调整，这反映出市场信心依然不足，需要外部力量来改变市场的悲观预期，打破当前市场的弱平衡状态。当前市场对利好反应迟钝，这进一步凸显了投资者信心不足的问题。过去几年市场的持续下跌导致许多投资者遭受较大亏损，因此在当前阶段，仅依靠市场自身的力量很难实现趋势的扭转。许多投资者不愿增加持仓，而那些仓位较高的投资者多数被深度套牢，无法进行调仓换股，这是当前市场缩量调整的一个重要原因。

　　9月18日，美联储将举行会议，预计会宣布启动一轮降息周期，这为市场提供了一个重要的时间窗口。在此背景下，有关部门应采取及时措施以提振资本市场表现。美联储的降息预期将导致人民币升值，非美货币走强，而美元指数则可能回落。人民币一旦展现出升值预期，有望吸引外资回流，包括对A股市场的关注。随着人民币汇率的回升，央行在维持汇率稳定方面的压力将减轻，这为实施更为宽松的货币政策，如降低存贷款利率、减轻长期负债成本和房贷压力，提供了更大的政策空间。预计在第四季度，央行可能会通过降低存款准备金率来释放更多流动性，以支持经济回升。

　　资本市场的走强依赖于经济增长预期的改善。经济增长预期的增强将提升投资者的做多信心。在市场本身出现缩量震荡时，美联储的降息为我们提供了一个机会，呼吁国家队加大入市力度，彻底改变投资者的悲观预期，推动市场重回稳定点之上。

　　周一，国家统计局公布了8月份的物价数据。8月份，我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.6%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.4%，涨幅较上月回落0.1个百分点。8月份，受高温多雨天气等因素影响，CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大，但整体仍处于温和通胀水平，为央行降息降准提供了良好的物价环境。8月份，食品价格同比由上月持平转为上涨2.8%，其中鲜菜价格上涨21.8%，猪肉价格上涨16.1%。非食品价格同比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.5个百分点。8月份，受市场需求不足和部分国际大宗商品价格下行的影响，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.8%，降幅较上月扩大1个百分点；环比下降0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点。从8月份的物价数据来看，当前我国经济运行面临的一个主要问题是需求不振，投资和消费增长缓慢，这影响了物价表现。因此，在当前时期，采取果断措施提振投资和消费需求至关重要。

　　从根本上看，打破经济增长预期和提振资本市场表现，需要出台更多强有力的政策来改变市场的悲观预期。我国资本市场经过四年的调整，许多优质资产被严重低估，甚至被非理性抛售。此时，需要外力来改变投资预期，避免在历史低位区域丢失优质筹码，这对投资者来说是非常关键的一步。在A股市场，坚持价值投资并不容易，因为市场低迷的时间较长，下跌幅度较大，很难坚持。在市场低迷时布局优质股票或基金，需要更加坚定的信念，才能把握被错杀的优质资产的机会。巴菲特在美股的投资策略并非简单的长期持有优质股票，而是在他人贪婪时保持谨慎，在他人恐惧时保持贪婪。在美股不断攀升，许多投资者追逐美股时，巴菲特果断减仓。二季度财报显示，巴菲特减持了一半的苹果持仓，减持了900亿美元的美股，这与大量资金涌入美股形成了鲜明对比。尽管美联储在9月份开启降息周期，但这是基于美国近期公布的非农就业数据低于预期、制造业ISM数据低于预期以及服务业PMI数据低于预期所采取的行动。一方面，这降低了经济的基准利率，但另一方面也表明美国经济增速放缓已经引起了美联储的担忧。这可能不会改变美股的风险加大的事实，特别是科技股已经多次出现大幅下跌，显示出美股的风险正在加大。因此，投资者不应盲目追逐美股以及溢价率很高的美股指数ETF。

　　在当前市场出现非理性下跌时，建议投资者保持良好心态，不要过分关注短期价格波动，而应更加重视上市公司的基本面。在下跌时，好公司和差公司都可能下跌，但一旦下一轮行情到来，优质资产可能会回升甚至创新高，而劣质资产可能无法恢复。这就是价值投资的重要性。在当前市场低迷时期，投资者应审视自己的持仓是否为优质资产，如果是，则应坚定持有；如果是没有基本面支撑的垃圾股或题材股，则应谨慎对待。市场下跌后，这些没有基本面支撑的资产很难恢复，甚至可能引发新的风险，如大股东质押比例较高导致的强制平仓风险，以及低价股或低市值股票下跌触发的退市条件。因此，在市场低迷时期，更应坚守价值投资理念，只有这样，我们才能有信心等待下一轮行情的到来。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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