杨德龙：美联储即将开启新一轮降息周期 人民币升值预期增强

　　近期，全球资本市场都出现较大的波动。欧美日股市继8月5日出现大跌之后再次出现大跌，主要是受到近期公布的美国8月份制造业ISM的数据以及服务业PMI数据等均低于预期的影响，这让投资者担忧美国经济陷入衰退的风险在加大，一部分投资者担心美股可能会出现见顶的风险，所以欧美日股市近期再次出现较大幅度波动。

　　近期，国内公布的经济数据增速也不太高，可能也意味着下一步要采取更加积极的财政政策以及更加宽松的货币政策来支持经济复苏。现在可以期待的是9月18日美联储议息会议将会公布决议，美联储预期如果降息的话，可能会提振A股和港股的表现。因为美联储一旦宣布降息，也就意味着人民币将会升值，而美元指数将会回落，人民币升值预期再起将会吸引外资的流入，这对于A股和港股来说意味着流入了增量资金，而且外资回流也能够带动其他投资者跟进，这是一个可以值得期待的利好。

　　从最近公布的美国经济数据低于预期来看，9月18日美联储降息是板上钉钉，预计降息25个基点，甚至可能是50个基点。这无疑会改变全球央行的重要决策，可能会引发全球央行新一轮的降息潮，而中国央行也可能会采取更多的措施来支持经济复苏，包括降息、降准等方式，这也有利于提振投资者信心，推动资本市场出现一定的反弹。

　　美联储这次降息不是一次孤立的降息，而是会开启一轮降息周期，预计年底这三次议息会议，包括9月、11月和12月份都会宣布降息，这样年内可能会降息75～100个基点，明年继续降息3～4次，这会使得美元指数出现持续回落，而人民币则会出现升值的预期。近期人民币升值幅度较大，从7.3左右上升到7.1左右，这提前反映了美联储降息的影响，可能会对提高人民币资产的表现是有利的，因为伴随着人民币升值的过程往往是人民币资产出现估值回升的过程，这对于已经调整四年的A股来说，一些被错杀的优质资产可能会迎来估值修复的机会，出现恢复性上涨。

　　当前市场的成交量也出现了一定的缩量，所谓“地量见地价”，很多优质的股票处于调整比较充分的状态，成交也出现了较大的萎缩。现在需要耐心等待优质资产的估值修复，因为经过三年的下跌，很多投资者信心严重不足，需要时间来慢慢地消化。另外，可能这时候需要外力来提振市场的表现。我也积极呼吁，包括国家队在内的这些大的资金能够加大入市力度，提振市场的表现，彻底扭转市场的颓势，这样场外观望的资金就有希望加速入场，这会带动市场重心的回升，也能够有效地提振投资的信心。

　　资本市场走强将有利于提振消费，提振投资者的财富效应，让更多的投资者在资本市场有获得感。今年在新“国九条”颁布之后，监管层出台了一系列配套措施，希望从制度的角度建设高质量发展的资本市场，从而带动资本市场能够长期健康发展，给投资者带来更多的可投资性机会。现在是一个比较好的时间窗口，趁美联储下调利息，开启降息周期，希望相关部门能够积极采取措施，因势利导，提振市场的表现。

　　当前房地产市场依然表现相对低迷，成交量较少，急需要推出更多强有力的政策来支持房地产市场的复苏。因为房地产作为国民经济的支柱产业，它的表现好坏关系到上游六十多个行业。上周传言可能会下调存量按揭贷款的利率，并有望推出转按揭来降低存量贷款的利率，从而减轻购房者的还本付息的压力。现在还需要等待有关部门消息的正式公布，现在还是处于传言的阶段。

　　当然对于房地产市场采取有力的措施也是非常有必要的，因为现在虽然出了一些房地产政策，但是并没有起到太大的效果，人们对于房价长期的表现还是没有信心，加上一线城市依然有比较严格的限购、限贷等措施，有一些需求仍然被压制。房地产市场还是需要更加有力的政策支持才能够恢复到一个较好的状态，房价如果能够企稳，特别是一二线城市的优质房产能够吸引更多的投资者入场，可能对于整个经济的复苏以及对于资本市场的好转都会有重要的意义。

　　从投资机会的角度来看，现在很多优质的白马股已经是持续调整了三年多的时间，包括受到消费增速放缓影响，很多消费白马股的跌幅也比较大，这些消费股具有品牌价值，长期的盈利增长也相对还是比较稳定的，只不过增速和前几年相比出现了明显的下降，但是仍然处于正增长的状态。股价的下跌主要是估值的回落，如果市场行情能够好转，投资者的信心得到增强，估值可能会有一定的提升，从而带动这些消费白马股的表现。另外，近期很多新能源的龙头股也已经开始出现触底反弹的迹象，有些从低点反弹接近20%左右，也说明有一定的盈利增长，而且景气度比较高的新能源龙头股已经开始吸引一部分资金的关注。新能源替代传统能源是大势所趋，未来对新能源的支持依然是大方向，这可能会给行业和板块带来一定的反弹机会。

　　对于前段时间超额收益比较大的低估值高股息板块则要注意获利回吐的压力，因为过去两年市场风险偏好比较低，很多资金扎堆在低估值高股息板块，随着股价的上涨，股息率也出现了相应的下降，这样投资吸引力就有所回落，所以要防止市场风格上的切换。近期，已经出现多次高股息板块大幅波动的现象，这也是市场风格可能切换的一个征兆。前期被错杀的一些优质白马股则有一定的反弹机会。消费是具有长期增长潜力的，但是由于市场行情的回落，很多消费股的估值出现了较大幅度下降。从盈利的可持续性来看，像高端白酒、品牌中药等细分行业依然具有较大的增长潜力，等到行情回升的时候也有希望出现估值的修复。

　　股神巴菲特之所以能够长期投资成功和他坚定不移地布局优质的消费白马股是分不开的，包括以前投资的可口可乐、喜诗糖果以及这些年对巴菲特贡献利润最多的苹果都具有消费属性，因为消费有希望穿越经济周期，在经济周期低迷的时候也能够保持盈利的正增长，这是非常难能可贵的。很多行业和板块在经济增速下行的时候都是业绩负增长的，所以消费企业实际上还是具有一定的业绩增长的韧性，这也为下一轮行情起来，出现估值回升带来一定的支撑。

　　近期美股的回落和科技股大跌是分不开的，特别是以AI为代表的这些科技股之前涨幅过大，积累了较大的获利盘，所以出现了高位回落的走势。这对于A股市场的科技板块表现也形成了一定的影响，很多科技股也出现了波动。在科技股的投资也是要坚持研究，要投资具有核心竞争力，具有研发能力，而且在未来能够逐步兑现业绩的科技龙头股，对于一些只有题材和概念的科技股，如果没有业绩支撑还是要谨慎一些，因为做投资最终还是要给投资者创造利润，这样的企业才是好的企业，才是值得长期关注的企业。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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