和讯基金会客厅｜国泰基金黄岳：《黑神话·悟空》爆火后游戏行业怎么投？这两个宏观指标值得关注

　　近日市场聚光灯打向何处？非首款国产3A游戏《黑神话·悟空》莫属。资本市场的故事层出不穷，热度板块快速轮动，需要深度思考的是，该事件带来的行情是昙花一现，还是潜藏着长远的新机会？游戏ETF乃至游戏板块的投资规则生变了吗？

　　对此，和讯基金会客厅独家对话国泰基金游戏ETF基金经理黄岳。黄岳表示，根据历史经验，这类行情主要起情绪提振作用，最多会延续几周，市场最终的关注度仍会回归到上市公司基本面。

　　不过，黄岳提示，投资者或许可以关注一些宏观经济指标，比如M1、PMI来作为游戏板块表现的“预测因子”。因为中国是世界工厂，而游戏板块在某种程度上也是消费型周期股，游戏行业的表现会根据中国经济周期进行波动，游戏行业热度也是居民收入的函数。该观点打破了大家仅盯着爆款游戏发行与大型赛事活动买游戏ETF的惯性思维，提供了观测游戏行业新思路。

　　以下是对话实录：

　　主持人：从市场角度来看，《黑神话·悟空》带来的这波行情，和之前爆款游戏引起的行情有什么区别？这种行情未来有可持续性吗？

　　黄岳：大家都知道，与目前A股大部分上市游戏公司的手游“氪金”模式不同，单机游戏《黑神话·悟空》的商业模式属于单机游戏，其通过卖复制版本获得销售收入。因此它和大多A股上市公司关联度都较低，可能会涉及到少数传媒、宣发、文创公司。在这波行情中，其主要起情绪提振作用。

　　不过，这款游戏带来的好处是，它的体量与精度可以提振国内玩家自信，鼓励更多制作方和更多资本青睐这类游戏，其意义类似电影中的《战狼》和《流浪地球》。

　　根据历史经验，这类行情最多会延续几周，市场最终的关注度仍会回归到上市公司基本面，即公司正在运行的游戏的销售收入，以及正在研发的游戏的预计收入。

　　主持人：请向我们介绍您在手管理的游戏ETF。

　　黄岳：国泰基金游戏ETF于2021年成立，彼时市场聚焦游戏板块的投资标的稀缺，我们希望能为投资者提供这样一个比较好的投资工具。这个标的更多跟踪的是国内动漫游戏指数，但因为上市公司做动漫的产业比较少，游戏公司占比较大，所以简称游戏ETF。

　　在我看来，目前游戏行业可以算是消费板块对，其主要与居民的收入有关， 当居民收入水平提升或预计提升时，人们可能会更愿意为游戏充钱，进行更多付费游戏体验，游戏行业热度说白了就是居民收入的函数。

　　主持人：投资就是买预期，可否将宏观经济表现视作游戏板块表现的风向标之一？

　　黄岳：这个问题问得非常好。中国是典型的世界工厂，其制造业在整体经济活动中权重比较高。而游戏板块现在算是一个消费型周期股，它也会根据我们的经济周期进行波动。

　　从经济周期来看，自2021年下半年至今，国内经济整体承压，按照历史规律，我们处在上一轮经济下降周期的尾声。

　　此外，还要关注电子产品渗透率。回顾游戏板块成长史，在2012-2016年，游戏是一个成长性的板块，是电子产品下游的应用品，因此游戏行业的表现，与相关电子产品渗透率有关。

　　相关电子产品从最初的红白机，到后面的PS5，再到电脑和智能手机，是伴随着国内智能手机的渗透率快速提升发展出来的附属品。

　　手游的兴起是国产游戏弯道超车的节点。曾经的国产游戏受限于终端设备体验，然而手游对于终端的质量要求没那么高，叠加国内的工程师红利，手游为国产游戏行业提供了弯道超车的机会。不过，后面随着智能手机渗透率见顶，游戏行业也只有一些结构性机会了，比如《黑神话·悟空》带来的新游戏体验、新情绪。

　　在未来，我们还要关注，AI穿戴工具功能的健全、价格的下降、渗透率的提升，可能也会给游戏带来景气度。

　　主持人：一个有趣的现象是，我们身边会有一些游戏迷，他们并非投资专家，而是游戏迷，他们熟知游戏赛事、玩家情绪，也取得了不错的投资效果。您能全面分享一些投资策略思路吗？

       黄岳：一般来说，常规投资游戏的思路包括看业绩、关注爆款游戏发行、关注大型游戏赛事等。我个人对于游戏股的投资偏好也是，相较于资本雄厚，完全把游戏行业视作“商业”去经营的公司，更倾向创始人本身热爱游戏的公司。毕竟游戏是一个严重依赖个人创造力的行业。

　　不过，重大游戏赛事、竞技赛事会带来“主题性投资机会”，不过这类活动对于上市公司的业绩并无太大直接带动作用，来得快去得也快。

　　我们还可以像前面所说的。可将宏观经济数据补充视为游戏行业观测指标。

　　目前中国的定位是世界工厂，中国企业利润波动率较大，投资者在A股的投资体验可能不尽如人意。原因之一便是中国在全球的产业链定位是中游制造业。

　　比如我们看整个制造业的库存周期，一般都是大概3年到5年左右。

　　经济上行周期时，比如2019-2021年，许多行业企业订单供不应求，往往具备扩大产能的内生性需求。此时，通胀也在相对较高的位置，各个国家的央行都有意通过实施逆周期货币政策调整，来进行一些逆周期的货币政策的调整，此时企业产品原材料持续涨价，库存水平也在高位，从而产生负反馈。自2021年下半年以来，中国乃至全球许多企业便处于负反馈状态中。

　　因此，未来各个国家的货币政策，大概率会开始转向刺激经济，而中国对于推动中国经济行稳致远状态的态度与行动又十分明确，这样的前景对中国这样的生产国来说是比较有利的。预计三季度企业普遍承压，到明年市场可能会有一定起色。

　　主持人：看来想要做好基金的投资，不仅要会看公司、看消息，还得多关注宏观经济。

　　黄岳：面对那么多宏观经济指标，大家可能会找不到抓手。我觉得可能比较有用的，可以关注M1和制造业PMI，前者映照资金流动性，后者映射国家的制造业状态。实际上这两个值也是纸牌的正反面——经济好了，信贷自然会旺盛，信贷旺盛了，又能催生更多投资行为。

　　主持人：Call back一下，《黑神话·悟空》的现象级爆火，背后体现出了怎样的时代背景与社会面貌？

　　黄岳：我看到网上有很多相关讨论，有人会觉得，当年日本地产泡沫破裂之后，这个国家的文化传媒行业、医药、高端制造业的表现都得到了比较旺盛的发展，其分别代表了社会几个维度的变化。

　　但我对中国更有信心，第一，我们的民族，无论面对外部侵袭，还是经济震荡，都是世界上最勤奋、最有韧性的民族，我们对于追求美好生活的意愿与行动力都非常强。

　　第二，国内的游戏作为一类消费品，它的最终端的就是人口。而游戏恰恰是人口老龄化趋势中，受波及程度非常小的品种。相反，随着时代的更迭，95后、00后或多或少都会玩游戏，我们的游戏受众非但不会缩小，反而会有所扩大。当然了，这是一个慢变量。

　　主持人：我们能够感觉到，国家不断出台政策，提振经济高质量发展，提振人民生活信心与幸福指数，而官媒声援《黑神话·悟空》，也是弘扬中华民族文化，鼓励人们继续用心创作好内容的信号。

　　非常开心能与黄老师聊这么多干货，感谢大家收看和讯网基金会客厅，下期再见！

　　风险提示：

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

　　文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

　　以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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