星石投资后市展望：关注带动成交量好转的因素

　　一、本周市场概况：成交缩量

　　8月12日-8月16日期间，宽基指数表现震荡，但股市交投情绪相对低迷，成交缩量至5000亿元以下后小幅反弹。本周公布的宏观数据表现不佳，在基本面支撑较弱的背景下，消息面带动板块表现，但热点持续性较低，各板块间快速轮动。

　　二、影响本周市场的主要因素为：

　　（一）受季节性因素、融资需求不足、金融挤水分等影响，金融数据表现偏弱。

　　7月社会融资规模增加7708亿元，人民币贷款增加2600亿元，整体表现不及预期。虽然7月为信贷淡季，但实际数据不及预期仍显示内生融资需求不足。社融结构上看，政府债券融资为主要支撑，特别国债发行带动政府债券维持同比多增，但地方专项债发行进度仍较慢。信贷结构上看，非金融企业贷款同比少增，而票据融资同比多增，票据冲量现象较明显，显示企业融资需求承压；居民贷款新增为负，主要是受短期贷款拖累，显示居民消费情绪仍然偏弱。M2同比增速小幅回升0.1个百分点至6.3%，M1增速继续下探至-6.6%，显示存款搬家的影响仍在，7月新一轮存款降息落地或加大存款流出压力。

　　（二）7月经济数据表现回落，但市场表现钝化。

　　整体看，7月经济数据延续前期走势，虽有经济淡季的影响，但也显示经济环比动能有所减弱。结构上看，7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，增速下行0.2个百分点，受高温天气影响，叠加需求不足持续传导，供给端边际回落；7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，高于前值但略低于市场预期，受基数影响社零温和修复，而暑期高频数据体现出量平价跌的特征，显示居民支出情绪偏弱；1-7月固定资产投资同比增长3.6%，低于前值和市场预期，整体表现为制造业投资保持韧性、地产投资持续拖累、基建投资有所收敛的特征。

　　（三）货币政策有望持续发力。

　　二季度货币政策执行报告延续中央高层会议基调，整体表态比今年一季度更加积极，删除“跨周期”表述，保留“逆周期”表述，还提到“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，预计后续货币政策有望进一步发力。

　　（四）7月美国CPI和PPI均表现回落、不及预期，显示美国通胀压力下行，降息预期小幅变动。

　　CPI方面，7月美国CPI同比增长2.9%，低于预期与前值的3%；核心CPI同比增长3.2%，符合预期，但低于前值3.3%；除住房外的核心服务CPI同比增速回落至4.7%。结构上，核心商品价格环比下降，但核心服务价格环比增速温和反弹，租金同比增速自2023年以来首次同比增速扩大，对9月降息预期有一定影响。PPI方面，美国7月PPI同比上涨2.2%，环比涨幅为0.1%，均低于预期和前值。结构上，服务业成本环比下降0.2%，为年内首次出现下降，且该降幅为2023年3月以来的最大降幅；而商品价格环比增长0.6%，为今年2月以来最大涨幅。本周降息预期小幅变化，市场预期9月降息25bp的概率增加，但全年仍有100bp的降息空间。

　　（五）海外股市震荡修复，风险偏好逐渐修复。

　　从本周海外市场表现来看，衰退交易降温，市场重新回归基本面定价，市场情绪部分回暖，VIX指数快速回落至7月末水平，风险资产价格小幅回升。8月12日至8月15日期间，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数、日经225指数、韩国综合指数分别上涨5.1%、3.7%、2.7%、4.9%和2.2%。海外风险偏好的回暖带来北向资金小幅净流入，8月12日-8月15日，北向资金累计净流入17亿元。

　　三、后市展望：关注带动成交量好转的因素

　　本周市场成交额明显回落，市场交投情绪接近冰点。从历史数据看，如果后续量能见底回升，股市大概率将出现阶段性修复行情。目前我们需要关注可能带动成交量好转的几方面因素。一是国内政策的进一步发力和经济的实质性好转，数据层面确认经济动能回升有望带动股市情绪脱离底部，有助于股市成交量的回升。二是关注美联储降息的落地情况，预计8月非农数据对美联储货币政策的影响较大，全球流动性变化或将影响资金流动，当前海外不确定性仍大，外围市场回调或成为外资流入催化剂，这将成为后续A股流动性的重要影响变量。