农商行被禁国债交易？真相是……

随着强监管信号释放，中小金融机构参与国债交易再起风波。

近日市场传言，江苏地区的农商行被通知禁止国债交易，券商中国记者联系江苏地区多家农商行进行确认。其中，常熟银行对此消息表示否定，另外记者以投资者身份致电江阴银行、苏农银行，两家银行均表示目前国债交易业务正常进行。

近日，江苏4家农商银行涉嫌操纵市场价格、利益输送，交易商协会对其启动自律调查；又有部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为被查处，被交易商协会移交央行实施行政处罚。

农商行回应：目前国债交易正常

“目前没有收到有关禁止国债交易的通知，一般业务部门收到相关通知会同步消息，目前业务部门还未与其进一步确认。”苏农银行表示。

近日，交易商协会连续两日发文直指中小银行金融机构在国债交易违规情况，引发市场关注，债市随即短期调整。

交易商协会8月7日发布的消息称，交易商协会近日监测发现，常熟银行、江南农商行、昆山农商行、苏农银行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对其启动自律调查。

券商中国记者从上述四家银行之一的一位接近内部人士获悉，经初步自查，该银行的相关交易都经过了正常的询价，但由于交易量大，目前还在进一步自查中。

上述银行中公开回应的有苏农银行，该行在“上证e互动”回应投资者，表示今年8月8日收到交易商协会关于国债二级市场交易相关的《自律调查通知书》，后续将积极配合调查，同时该行也已经在开展自查工作，目前没有发现问题。同时该行也回应表示，始终坚守支农支小定位，服务实体经济，重点支持本地民营制造业企业等，上述自律调查对该行基本业务的经营影响不大。

就在发文表示对江苏四家农商行启动自律调查的第二日，交易商协会再次发文披露，近期，在交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送央行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。

在上述两则消息影响下，银行间主要利率债收益率升幅扩大。上周（8月5日至9日）长端利率上行走势，其中，10年国债活跃券攀升8bp至2.20%，30年国债活跃券上行4bp至2.38%。

农商行买入长债提高收益

近两年由于大行下沉，信贷投放竞争力不理想，农商行处于“资产荒”的处境，加大债券配置规模、增厚收益成为普遍做法。进入2024年，农商行在债市甚为活跃。根据外汇交易中心的统计，农商行2023年全年二级市场现券买入量占全市场总买入量的12%，占比仅次于券商自营的34%和城商行的13%。2024年以来，农商行成交活跃度明显提升，超过城商行成为债券二级市场的第二大活跃机构。

债市的收益无疑对银行营收提升具有不小的助益。从上市银行披露的2024年一季度业绩数据看，相比城商行、股份行，今年一季度上市农商行的投资收益的规模相较去年同期明显提升，同时占据营收的比例也同比提高。其中，瑞丰银行、苏农银行、张家港行、常熟银行以及紫金银行投资收益占营收的比重超过15%，甚至达到了二三成，占比相较去年提升了11—24个百分点。

例如，瑞丰银行2024年一季度的投资收益达到了3.37亿元，占据营收的比重由去年同期的7.84%，一举达到了今年一季度的31.94%。

在债市投资的研究上，各家农商行也在加强自己的投研能力。例如苏农银行年报显示，该行金融市场业务在量化研究方面探索结合市场数据和交易经验，初步完成了辅助交易指标体系及高频交易策略模型的搭建。模型涵盖趋势跟随、情绪追踪、机构行为择时等多种策略，能够从不同维度实时捕捉市场信号，提示交易机会，增厚资本利得。

在债市中，农商行热衷买入国债。虽然今年以来利率不断下行，农商长债买入规模却反向攀升。

农商行超长端持债过于集中并滋生利率风险。值得关注的是，央行对债市的监管升级，不断向市场传导防范长债利率风险的信号，并于7月1日宣布开展国债借入操作，在介绍借入国债操作的背景时提出，利率偏离合理中枢将“不断累积金融风险”。

央行多次公开表态对长债收益率进行预期管理，如4月初到4月下旬，央行对长期国债收益率的言论多集中于“长期处于合理区间”；4月下旬至5月底，央行主管负责人接受金融时报采访，初次提及30年国债收益率2.50%的关键点位，并在其后不断强调。

今年4月，交易商协会通报称，根据市场机构反映的情况发现，部分中小金融机构存在涉嫌违规代持、出借债券账户等行为，交易商协会对6家中小金融机构启动自律调查，并表示将加强债券交易结算链条分析，加大对违法违规交易行为打击力度。

今年7月中旬，央行对部分城商行、农商行的债市持仓与久期情况开展调研，特别是5年期以上中长期债券的投资情况。被调研的农商行被要求说明债券投资余额上升的原因，债券投资的主要考虑、决策机制，特别是中长期（5年以上）债券投资情况。如持有到期目的为主或以交易性目的为主对债券投资决策的影响；地方政府对银行投资债券行为的影响；银行债券投资行为变化对资产负债管理以及当地贷款投放会产生的可能性影响。

在大行大规模卖出国债的影响下，8月5日、6日两日长债收益率持续走低，市场猜测或有部分农商行忽视央行信号，趁机大规模买入，引发监管部门“敲打”。

国联证券固收研报认为，长端利率的反弹调整或将持续至市场对长债区间形成稳定的预期，在此期间，利率仍有较大波动的可能。随着多头力量的弱化，利率可能将进一步回归至央行的合意区间。此外，央行二季度货政报告多次提示债市风险，要对金融机构持有债券资产风险敞口进行压力测试，由此可见，央行本意不在彻底扭转利率水平，近期操作或意在适当开展压力测试，防范类似2022年底负反馈的风险，引导利率水平回归合理区间，为后续货币政策发力腾挪空间。