利率再探低位，基金增强对信用债配置力度，债基久期攀升

上周，随着央行下调7天逆回购利率以及1年期和5年期LPR利率，市场对降息后的长端利率想象空间再次打开，短期内依然出现国债被抢筹的现象。然而，根据机构的监测，基金对于信用债的配置力度有所增强，债基的久期开始攀升。对于经济企稳，利好企业中长期业绩转暖的预期，是业内看好信用债的重要因素，而这一点仍需要时间来检验。

长债与超长债被机构抢筹明显

上周（7.22-7.28），随着央行下调7天逆回购利率至1.7%，1年期和5年期LPR分别下调至3.35%和3.85%，债市开始交易降息后的长端利率预期，从有进一步降息的可能性来看，存量债券的吸引力明显增强。

从一周的统计来看，华安证券的数据显示，上周1Y、3Y和5Y国债收益率均下行5bp，7Y、10Y和15Y国债收益率下行7bp，30Y国债收益率下行6bp，且10Y和30Y国债收益率已分别下降至2.20%和2.40%左右。

可见，长端利率下行要快于短端利率，曲线走陡。这意味着，机构对于长债及超长债的配置意愿在增强，不过对于机构资金的类型，华安证券分析指出，非银机构仍是主力。在其看来，7-10Y利率债成交最高，15-30Y超长债其次，“其他产品类”本周大幅增加长端与超长端利率债买入，这与相关非银机构此前的配置有所呼应。

不过，对于债市的火热，的确也有担忧的声音出现，而有关配置上的侧重，有不少资金愿意在此时关注信用债的配置。公开数据统计显示，上周中长期债基久期中位数上升至2.81年，但其中信用债基久期上升相对更快，中位数升至2.63年，而利率债基久期与绩优利率债基久期均有所下行，分别为3.47年、3.39年。

对于无风险国债和信用债的安全性而言，前者明显高于后者，但此时出现机构资金的侧重发生变化，或也一定程度上反映对经济转暖向好的认可。毕竟企业的经营改善持续提升，才有助于债券融资及后期兑付的顺利进行。

房地产行业作为其中的重点领域备受关注。但需指出的是，地方债发行较缓以及化债政策要求下基建投资或缺乏弹性，市场环境有利于债券收益率走势，但长期利率下至低位，也需要关注央行后续的态度。

中长债基金业绩继续保持强势

受此影响，纯债基金的业绩走势中进一步分化，中长期纯债基金业绩明显好于短债基金，头部产品业绩近1%。

Wind统计显示，上周来看，中长期纯债基金业绩的平均水平在0.2213%，中位数在0.2175%；对应短债基金来看，两项数据分别录得0.1103%和0.0966%。以华夏鼎庆一年定开为例，基金二季度重仓债券包含22农发10、22进出05等金融债；而华泰保兴安悦则重仓22国开15、23附息国债23等金融债和国债。

两只基金均是中长债纯债基金上周业绩领先的品种，它们的重仓债券很明显以国债跟金融债有关，也是相对信用债更为优质和安全的债券资产。

不仅如此，国债类ETF在上周也频频获得资金关注，场内资金做多此类ETF的意愿明显，反倒是一些高股息类的权益类资产有进一步的抱团瓦解势头。

对此，有分析指出，国债虽然与股息红利投资逻辑相似，但在交易层面上，权益类资产的弱市兑现能力较弱，尤其在成交额不足背景下很难支撑此类资产估值继续拔高，对于有绝对收益考核提前完成的资金来说往往会提前离场进一步对板块形成负面效应。

对于债券市场，目前机构当中对于未来银行存款利率进一步下调有所预期，债市做多情绪仍旧高涨，这在本周一的债市走势就有体现。

但利率快速下行可能催化央行实质卖券加速落地，中欧基金分析指出，央行系列操作指向稳增长政策加码，且8月将迎来政府债供给高峰，往后看，利率可能呈现震荡区间下移、波动加大的格局，曲线预计陡峭化。

说明：上周各类型债券型基金头部业绩产品统计 来源：Wind