摩根士丹利基金对LPR调降市场点评

　　事件：央行公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

　　央行发布公告称，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。

　　7月LPR报价出炉，一年期、5年期以上品种均下调10bp。具体来看，1年期LPR报3.35%，上次为3.45%；5年期以上品种报3.85%，上次为3.95%。央行表示，为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行时间更好衔接，自7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9时。

　　点评：

　　央行多目标下各类目标的优先顺序可能根据情况阶段性地调整，上半年受到美国通胀反弹的影响，央行的优先顺序总体上可能是汇率稳定，债市稳定以及经济增长，形成的结果是短端跟汇率的走势较为接近，而长端受央行喊话和重要会议预期影响较大。

　　当前汇率的压力减轻，国内完成经济目标的压力相对增大，央行对于宽货币稳增长的诉求也相应提高，因而进行了本次降息，金融时报的发文也佐证了央行短期降息是为了稳增长，央行降息的幅度也比较克制，为以后留下空间。此外，特朗普如果上台，推行减税、加关税、发债等刺激政策，美国通胀能否顺利降温也存疑，如果后续美国通胀反弹或国内利率下行过快，央行的态度可能又会偏向收紧。

　　新的框架中，央行希望通过政策利率OMO引导资金价格，进而传导到债券和信贷市场，影响国债利率和LPR报价；同时为了调节流动性、加强对资金价格及长端利率的管控，又通过OMO上50BP和下20BP限制资金价格的波动范围，并通过国债买卖操作加强对于收益率曲线形态的影响。本次逆回购操作公告，提到了“固定利率、数量招标”，进一步确定了OMO的政策利率地位，结合之前的临时正逆回购操作公告，当前的政策利率中枢是1.7%，上下限分别是1.5%和2.2%。

　　“自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品”，这部分机构主要是有卖出意愿的机构，或许也跟央行计划借入债券的机构有一定重合，抵押品减免后，有助于这部分机构实现自身卖券的需求或配合央行借入债券的需求；整体上以后MLF操作部分机构可以不用抵押仍能得到央行的资金，这样可以增加市场上可交易的债券，缓解债券市场的供求矛盾，也隐含着央行不希望利率因为供求失衡下行过快、削弱MLF政策利率地位之意。

　　LPR的调降则是新的框架下OMO调降的结果，因为新增房贷利率取决于加点，LPR调降主要作用可能是降低存量房贷利率，效果真正实现还是需要等到第二年，但是有一定的稳增长信号意义，有助于提振市场预期。

　　债市策略上，由于实质利空难以出现，利率的调整风险较低，长端逢调买入总体可行，在10年接近2.2%、30年接近2.4%等重要点位之时建议相对谨慎一些；节奏上，结合美元指数、国内经济数据和利率下行节奏把握波段机会。