创金合信基金甘静芸：因时而变?可逢低增加权益配置

本周市场延续弱势调整，大盘风格韧性优于小盘。中信风格指数方面，周期、消费跌幅较大。行业层面，涨幅前三行业分别是煤炭、电力及公用事业、农林牧渔，表现靠后行业为房地产、轻工制造和综合金融。创金合信基金首席宏观分析师甘静芸指出，5月的观点是“因时而变”，经济预期不再下修，叠加政策不确定性下降，A股配置价值抬升。市场投资者从低预期、低风险偏好、低仓位逐渐响应边际的变化。

甘静芸分析，短期若能看到宏观经济数据改善信号，将带动风险偏好回升，不过若增长数据波折则也会带来资产价格波动。本周市场整体交易短期增长数据相对较弱，地产政策的利好落地以及美联储加息降息预期折返跑三大宏观逻辑。

本周公布的国内数据显示，短期增长较弱。4月一般公共预算收入同比-3.8%（前值-2.4%）。增值税、企业所得税等增速均相对偏弱；政府性基金预算收入同比-18.2%。名义增长短期增速偏低，约束狭义财政收支；而广义财政收入受土地市场约束依然偏弱，财政数据显示经济尚待修复。5月发电量、开工率、货运物流和价格等高频数据显示“量基本稳定，价触底回升”，有望较4月出现改善。

海外联储降息预期又面临打压，美元走强，黄金、有色等金属价格下挫。美国5月标普全球制造业PMI初值50.9；服务业PMI初值54.8，创12个月新高，超预期的PMI数据使得美联储降息预期进一步推后。另外，本周公布了5月1日议息会议的纪要，相比发布会表态偏鹰，纪要显示，美联储官员总体认为政策利率处于合理位置，一些与会者表示若通胀进一步回升，愿意收紧政策；关于通胀路径，与会者认为若通胀没有更多进展，则需要保持高利率更长时间，但若就业市场意外走弱，则将很快降息。

另外，市场也关注交易5月17日房地产一系列政策重磅调整的影响。对需求侧，甘静芸认为购房需求修复可能比较缓慢，但政策对稳定房价预期有一定支撑。居民购房需求分为居住需求和投资性需求，居住需求取决于收入改善预期以及租售比；投资性需求取决于房产价格预期收益率与负债成本。因此下调个人住房公积金贷款利率，降低住房贷款首付比例以及对各地限购的放松，主要针对购房限制放松和降低成本，但如果房价和收入未形成稳定上涨预期，则需求端修复可能会比较缓慢。

供给端政策，一是“保交楼”，“打好商品住房项目保交房攻坚战”的高度。地方政府、金融机构、房企的融资协调机制，需要进一步理顺，构建良性循环。二是消化存量库存，地方国有企业在银行支持下，市场化参与收购已建成未出售商品房，收购后的商品房用作配售型或配租型保障性住房。目前保障性住房再贷款规模是3000亿元，带动银行贷款5000亿元。对当下地产库存来说，规模较少，后续可能有进一步支持。三是盘活存量土地，缓解地方政府财政压力。

甘静芸认为，地产股、银行保险等金融股已经提前反映不良资产修复、质量改善的预期，因此本周地产链股票冲高回落。近七日（5月17日-5月23日）30大中城市商品房成交面积200万平，前值为211万平，新房销售未见明显回升。从政策到基本面，3000亿再贷款能去化的量有限，仍需要政策进一步的加力或房价预期回暖后居民部门购房意愿回升。

甘静芸说，短期增长数据较弱与海外流动性波动带来市场调整，存量博弈下资金趋向大盘价值。中长期回归基本面逻辑，美国经济呈现降温趋势，国内财政和地产政策提速发力，有望带来盈利预期和风险偏好提升。耐心等待分子端企业盈利的积极信号，调整过程中逢低增加权益配置，关注产能出清和出海优势的制造业，新质生产力叠加行业周期的电子，提价优势的公用事业链和资源。