大摩数字经济雷志勇：全球巨头“AI竞赛”升温 拉动算力需求持续增长

近期，科技圈先后迎来两场重磅发布会，引发了人工智能业界的新一轮热议。先是OpenAI发布了GPT-4o，展示了惊艳的多模态交互能力，速度是上一代AI大模型GPT-4 Turbo的两倍；谷歌也紧随其后推出最新多模态AI产品，包括由升级后Gemini模型驱动的万能AI助手Project Astra，以及对标Sora的文生视频模型Veo。近期，硅谷还将迎来两家科技巨头的重磅大会——5月21日左右，微软将举行Build年度开发者大会；6月10 日左右，苹果将举办全球开发者大会，科技巨头的 AI 比拼不断升温。

利好消息密集发布，科技板块强力拉升。5月15日，美国科技股大涨，美股AI指数上涨2.32%。A股市场同样受到提振，5月16日，光模块（CPO）指数和AI算力指数分别上涨2.26%和0.91%。在摩根士丹利基金权益投资部副总监、大摩数字经济基金经理雷志勇看来，人工智能对底层的训练和推理算力需求巨大，算力资源和配套的基础设施未来的需求确定性较高，且算力领域相关公司具备业绩落地能力，结合当前估值性价比合理，光模块为代表的算力方向值得重点关注。

雷志勇认为，从需求端看，多模态、AI应用和长文本限制问题的突破将持续拉动算力需求增长。他补充道，“GPT-4o模型在发布后的刚开始一段时间使用还比较流畅，但到后面使用流畅程度就出现了明显的下降，这是因为在全球用户都在同时使用、并发度很高的情况下，算力无法承载这些需求。假如后续苹果系统搭载了这种模型，以苹果在全球的用户体量，对背后算力的要求会更高。从这个案例中我们也可以看到，算力的需求目前还远远未达到天花板。”

从基本面来看，雷志勇表示，国内部分算力龙头公司业绩开始进入快速增长期，预计A股算力板块的二季度业绩增速会比一季度更好。

从估值面来看，雷志勇认为算力板块的估值仍处于合理水平。以光模块为例，其当前估值不到30倍，且市场普遍预测光模块行业在明年会有30%-50%的业绩增长。如果纵向对比历史估值，4G蓬勃发展时的估值是40倍左右，而4G产业革命的震撼程度远远不及AI产业革命。如果横向对比逆变器、光伏设备公司，它们在景气度最好的时候估值也有达到40倍左右。因此，在人工智能景气度依然向好的情况下，以光模块为代表的算力板块当前估值性价比还是比较合理的。

雷志勇表示，虽然人工智能相关板块在过去一段时间有出现阶段性的回调，但背后主要是资金存量博弈所导致。无论是从政策面、产业趋势，还是业绩端来看，人工智能都是2024年不可忽视的投资主线之一。