杨德龙:芒格强调凡事都要反过来想 逆向投资是做价值投资的重要方面

2024-05-15 16:06:45 和讯投稿 杨德龙

  最近港股市场出现持续上攻,恒生指数站上19,000点整数关口,资金流入的迹象较为明显。A股市场则在上证指数站上3,100点之后,出现反复震荡的走势,说明现在多空分歧依然存在。但从中长期来看,影响市场的利好因素正在逐步增多,影响市场的利空因素在逐步减弱,这可能会有利于A股市场出现进一步的回升,市场有望出现上行态势,当前大盘依然处于历史大底附近的位置,所以大家要保持信心,保持耐心。

  今年5月4日我在奥马哈第六次现场参加巴菲特股东大会,现场聆听了股神巴菲特的真知灼见,巴菲特之所以能够取得成功,和他长期以来坚定不移地做好公司的股东,与伟大的企业一起成长是分不开的。而且巴菲特能够真正克服人性贪婪与恐惧的弱点,如果产生泡沫,他会及时地进行减仓,例如过去几个季度,他基本每个季度减持美股200多亿美元。一季报数据显示,伯克希尔·哈撒韦账上的现金已经达到1,820亿美元,并且巴菲特预计二季度末现金储备可能会达到2,000亿美元。也就是说在美股不断创新高的时候,巴菲特已经开始逐步获利了结,进行减仓。

  反之,市场如果出现较大的下跌,尤其出现极端下跌的时候,巴菲特会果断地出手买入,可以说巴菲特的成功恰恰是克服了人性的贪婪与恐惧,做到了逆向投资。在当前A股和港股从底部刚刚起来,估值还处于历史较低位置,建议大家一定要把价值投资落到实处,敢于在好公司被低估的时候去布局。

  本次巴菲特股东大会是第一次没有芒格一起参加的股东大会,因为芒格在去年11月份已经离世,巴菲特有些伤感,但是没有影响到他回答问题,讲了很多真知灼见,金句频出。会议开始,巴菲特先缅怀了芒格,通过播放一段短片回顾了芒格的生平,芒格是一位智慧的老人,他经常挂在嘴边的一句话就是“反过来想,总是要反过来想”。也就是说做投资要有逆向思维,例如当前市场处于底部回升阶段,A股和港股的估值从全球来看是比较低的,反过来想这就是一个比较好的布局时机,全球资本可能会从欧美日这些处于历史较高位置的股市流出,寻找新的估值洼地,而A股、港股无疑是当前全球主要资本市场的估值洼地,所以芒格逆向投资的思想我觉得是非常合适的。

  巴菲特高度肯定了芒格对于伯克希尔·哈撒韦的贡献,他说如果没有芒格,伯克希尔·哈撒韦不可能取得现在的成就,而巴菲特之所以能形成现在的价值投资理念,芒格功不可没。认识芒格之前,巴菲特喜欢买一些便宜的公司,在公司股价出现超跌的时候买入。但是芒格告诉他,这样只能获得小的成就,如果想获得大的投资回报,一定要与伟大的企业一同成长。也就是那句经典的话:我宁愿以一个普通的价格买一个伟大的公司,也不以一个伟大的价格买一个普通的公司。

  正是这句话,使得巴菲特后期买入的都是全球领先的好公司,并且主要涵盖两大领域——消费和金融,而这两大领域无论从A股还是美股来看,都是真正为股东创造价值的两大领域。很多行业很难持续地为股东盈利,比如说制造业,可能在景气度比较高的时候会为股东创造价值,但在行业激烈竞争之下,尤其价格战之下,利润往往会大幅下降,甚至亏损,所以从一个完整的经济周期来看,很难从制造业上长期稳定地获得回报,很多科技股则常常难以从利润上回馈投资者,除非科技股已经具备了消费股的属性。

  巴菲特固执地坚守价值投资而不盲目跟风,例如今年比较热的AI,巴菲特还是基本上没有投。他说我对人工智能一窍不通,所以我不投,因为不在我的能力圈范围内,所以固执地坚守能力圈,只投资于能够给股东长期创造利润的消费、金融两大领域,这也是巴菲特成功的秘诀。

  现在美联储在货币政策方面处于两难境地,如果过早的宣布降息,可能会导致美国当前已经再次抬头的通胀形势更加严峻,通胀预期再起。如果一直推迟降息,可能对美国的企业和居民的债务负担造成很大的冲击,影响到美国经济的增长。所以现在美联储表态上首鼠两端,有的美联储官员表述比较鸽派,也有一些美联储官员表述比较鹰派。

  这次前往美国参加巴菲特股东大会,以及去纽约拜访华尔街金融机构,我真实感受到,美国过去三年的通胀确实非常厉害,和2019年那一次到美国参加8月的股东大会相比,很多物价涨了两三倍,平均应该也涨了30%以上,对居民的生活成本造成了很大的上升压力,通胀高企确实影响到了普通人的生活。

  但现在美联储通过11次暴力加息已经加到了5.25%到5.5%的高位,高基准利率使得居民和企业财务负担较重。美国政府因为其负债已经超过了GDP,所以每年的利息支出也是一个庞大的数字,这也迫使美联储进行货币政策转向。

  现在市场较为一致的预期是,美联储可能会在9月份议息会议上宣布首次降息,降息的幅度可能不是太大,但是降息在今年还是可能实现的,因为如果利率长时间处于高位,可能对美国经济本身会造成较大的影响,至于美联储何时降息,我们也拭目以待。

  当前A股市场已经开启第二波上攻,但上攻节奏一波三折,不同行业和板块的分化较厉害。当前市场比较强势的板块还是以低估值、高股息率的板块为主,这也符合当前市场的特点,因为现在市场的风险偏好较低,很多投资者更加看重投资的安全性、回报的稳定性,而低估值、高股息率的蓝筹板块更符合这个特点。所以在过去一年的时间里,虽然市场出现较大的波动,但是低估值、高股息率的板块一直比较受到投资者的追捧。下一步市场如果能够迎来上攻走势,市场的风险偏好有所提升的话,一些传统的白马股将会迎来估值修复的机会。等市场走到行情的中后期,成长股将会成为市场的领涨板块,所以在不同的阶段,市场板块的轮动是有一定规律可循的。

  现在从中长期来看,市场还处于历史大底附近区域,沪深300的市盈率只有12倍左右,和历史平均18倍相比还有较大的上升空间,和历史最低的估值10倍左右相比也是近在咫尺,说明当前市场的估值依然较低。港股虽然从底部反弹了20%以上,进入到技术性牛市,但是港股主要指数的估值依然远低于历史平均估值。这些都表明,当前A股和港股的行情,还处于从底部回升的第一阶段,没有进入到第二阶段,市场的信心恢复还需要一定的时间。

  (作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)

(责任编辑:牛江 HF085)
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