市场好转为何业绩下滑？深度解读券商一季报："悖论"中的必然

　　今年一季度，沪深交易所日均股基成交额上涨4.8%，但券商的经纪业务净收入下降9%；沪深300指数上涨了3.10%，而券商的投资收益（合并公允价值）依然下滑超过三成，反而是资产管理业务成为相对稳定的基本盘，营收贡献占比10%左右。

IPO发行和再融资节奏放缓，投行业务净收入下降是没有悬念的，但为何市场好转，自营和经纪业务还成为拖累项？究其原因，这些年随着衍生品业务的发展，券商的业务收入结构更加复杂多变，自营早已不再完全是方向性投资。

此外，考虑“量”之外还要关注“价”，不能排除佣金费率下降的影响，除了交易端的佣金费率持续下滑之外，受新基金发行不景气的影响，代销金融产品收入也表现平平。

平均净利润下滑超三成

今年一季度，上市券商的业绩表现并没有随市场景气度好转而增长，有可比数据的43家上市券商中，仅有6家营收和净利同比增长的，37家都出现不同程度的下滑。

整体看，净利润同比下滑的幅度比营收下滑的幅度更大。Choice数据显示，有可比数据的43家上市券商，平均营业收入下滑21.55%，净利润同比下滑31.43%。仅有5家券商同时实现了营收和净利同比增长的，包括东兴证券(601198)、中原证券(601375)、方正证券(601901)、南京证券(601990)、首创证券。

其中，东兴证券的营业收入逆势增长112.56%，净利润同比增长64.94%；中原证券营收同比增长38.93%，净利润增长97.71%。不过东兴证券业绩增长的主要原因，部分来源主营业务之外的大宗商品销售收入， 2023年该项收入达到12.37亿元，一季度虽未披露具体金额，但仍保持增长。还有投资业务收入1.15亿元，逆势增长31.88%。

南京证券倒是有各项业务纷纷发力的迹象，不仅投资收益（合并公允价值变动）增加了约1.7亿元，而且资产管理业务净收入同比增长近2.7倍，投资银行、经纪业务都有不同程度的增长。

自营和投行成拖累项

据券商中国记者统计，有可比数据的43家上市券商，今年一季度同比营收下滑的就有37家，而主要的拖累项是投行业务和自营业务。

IPO发行节奏放缓，再融资规模也出现下滑，股权融资受限导致券商投行业务净收入下降，这几乎是没有悬念的。Choice数据显示，今年一季度IPO募资规模同比下降64%，30家IPO企业平均募资规模较去年同期下降18%，增发募资规模也同比下降73%。债券发行规模虽略有上升（3.1%），但不足以抵消股权融资业务的下滑。

因此，一季度上市券商投行业务净收入同比下滑35.89%，市占率高的大型投行如中信证券(600030)、中信建投(601066)的投行业务收入缩水更明显，同比下滑幅度超过50%。

值得注意的是，为何一季度市场景气度好转，自营却依然成为券商业绩的拖累项，经纪业务也没有明显的起色？

一季度，沪深交易所日均股基成交额上涨4.8%，但券商的经纪业务净收入依然下降9%；沪深300指数上涨了3.10%（去年同期为4.63%），而券商的投资收益（合并公允价值）却大幅下滑超过三成，反而是资产管理业务成为相对稳定的基本盘，营收贡献占比10%左右。

某上市券商自营负责人表示：“这几年衍生品业务发展很快，自营业务早已不再完全依靠‘多头’等方向性投资，很多非方向性即中性策略业务规模带来非常可观的利润，尤其去年一季度的基数较大，主要是DMA策略、雪球产品、收益互换融券等业务，但这些业务在新的监管环境下都大幅萎缩，导致投资收益急剧下滑。”

若拆分来看，公允价值变动收益这一项，上市券商同比也实现了增长，增幅为143.79%，只有个别券商出现浮亏。

降佣降费影响还未体现

经纪业务收入的表现与市场成交活跃度不完全同步，因为考虑“量”之外还要关注“价”。同时，不能排除佣金费率下降的影响，除了交易端的佣金费率持续下滑之外，受新基金发行不景气的影响，代销金融产品收入也表现平平。

市场交投活跃，甚至日均成交额超过万亿，但券商经纪业务收入却没有同步增长，这种情况已经不是第一次出现。早在2021年，沪深两市日均成交额超过万亿也超过2015年的情况下，代理买卖证券净收入却不如2015年，主要由于平均佣金率已大幅下降，仅相当于2015年的一半。

此外，代理金融产品销售收入占经纪业务收入的比重在2021年就达到了13.39%，此后还继续保持增长，因此今年受新基金发行趋缓的影响，代销金融产品收入也增长乏力。

从一季报的情况来看，上市券商资产管理业务的表现还比较稳定。可见部分券商资管可能因为客户赎回而导致管理规模萎缩，从而影响管理费收入，但资产管理能力是金融机构的核心能力之一，一些券商持续发力，如浙商、中泰的资管业务净收入都同比增长超过50%。从财富管理的趋势来看，资产管理业务还有增长空间。

但短期来看，若再叠加考虑降费降佣的影响，下半年券商的资产管理业务（公募产品）和代销金融产品收入可能还会继续承压。

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