创金合信基金孙悦：“国九条”强化上市公司分红监管?看好红利资产的长期投资价值

日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见共9个部分，以下简称：国九条。“国九条”提出强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。创金合信红利低波动指数基金经理孙悦表示，“国九条”的发布，对红利资产形成较大利好，有利于推动上市公司提高股息率，红利策略的投资范围有望扩大，同时或会带动红利资产估值重塑。他认为，在国内经济增速放缓，经济动能转换叠加海外不确定因素提升的背景下，成长风格短期内还难言反转，看好红利资产的长期投资价值。

1．伴随着新“国九条”重磅出炉，红利资产再度成为“香饽饽”。如何看待红利资产近年来的市场表现？

孙悦：2018年底以来，红利资产整体表现优异，跑赢常见宽基指数。在2019年-2020年“核心资产”大幅上涨阶段，由于市场更加偏好成长风格，红利资产表现比较弱，但从2021年开始，由于多重因素，成长风格从高估值状态开始回调，投资者重新将目光转向安全性更高、盈利能力更加稳健的红利资产。过去几年的经验表明，在短期内，由于市场风格因素，红利策略可能阶段性跑输，但长期来看，红利策略的有效性较高，能够给投资者带来不错的投资体验。

2．“国九条”强调加大对分红优质公司的激励力度，推动提高股息率。随后沪深交易所发布相应征求意见稿，落实现金分红监管相关细则。随着分红重磅政策出炉及落地，红利类资产是否将迎来长期估值重塑？

孙悦：“国九条”的发布，对红利资产形成较大利好。首先，在市场风格导向方面，对投资者有较大指引作用，引导市场资金更多地关注基本面良好、估值较低、分红较高的上市公司。其次，由于目前能够持续、稳定进行高分红的公司在A股中仍然稀缺，“国九条”促进上市公司分红后，红利资产有所扩容，红利策略的可投资范围有望扩大。最后，长期来看，市场对上市公司进行定价考量时，股息率有望得到更多重视，可能带动红利资产估值重塑。

3．红利资产的投资价值如何？当下是否是布局的好时机？

孙悦：今年以来，红利资产表现比较优异，形成了比较强的趋势上涨形态。投资者需要注意的是，无论哪一类策略，都无法保证在任何时间段战胜市场。在市场风格发生变化的阶段，市场上的各类投资策略的收益也会发生相应的变化。但从历史数据看，红利策略长期有效，在经济转型和利率下行阶段超额收益较为显著。当经济和股市震荡时，红利策略高股息回报的确定性较为突出，同时受益于国内无风险利率下行，高股息资产的投资性价比仍较高。

红利策略的根本投资逻辑——坚持选择估值较低、盈利能力稳健、分红能力强的公司，并且定期进行调仓换股，没有发生变化，因此长期投资价值仍然值得期待。

宏观基本面来看，在国内经济增速放缓，经济动能转换叠加海外不确定因素提升的背景下，成长风格短期内还难言反转，看好红利资产的长期投资价值。

4．红利策略能否成为今年的投资主线？从行业配置看，哪些领域值得关注？

孙悦：股票的收益率由两个部分贡献，一是估值变化，二是盈利增长。长期来看，盈利增长带来的贡献远高于估值变化。对于红利策略而言，大部分成份股票属于央企、国企，行业地位较高，竞争能力较强，在我国宏观经济保持复苏的局面下，有望继续保持稳定的盈利能力。

今年以来，红利策略表现表现良好，一方面是由于市场的避险情绪，另一方面原因就是市场开始逐步认同红利策略的投资逻辑。近两年资产配置中较为通行的哑铃策略，红利资产是较为重要的组成部分。

我比较关注银行、煤炭和石油石化行业。银行业，估值长期低位，随着宏观经济逐步复苏，盈利的稳定性有望延续。煤炭行业，兼具高股息与周期高弹性双重逻辑，长期需求稳健，盈利能力较强。石油石化行业，油价高位震荡，行业景气延续。