杨德龙：高盛超配看好中国A股 四季度能否迎来上升行情？

　　我个人比较认同高盛目前的观点，前三个季度各种利空因素都已出现，并且从三季度开始，各种利好逐步出台，这些利好如果从单个来看可能不足以扭转大家的预期，但后面力度会越来越大，直到扭转大家的预期为止。

　　在四季度，预期各项利好政策会与消费复苏、基本面形成共振，带动市场回暖。而本身市场也有自我修正的力量，跌多了就会涨，好公司打折多了本身就是最大的利好，也是市场增长的一个理由，就像涨多了必然会跌一样，再加上市场风格已经在切换，之前追捧的题材和概念现在都已下跌。在之前，我提醒大家一定要及时从AI这类概念股中即时获利了结，因为这类没有业绩支撑的股票，最终都一定会跌回来，现在看来许多这类股票都已从高点回落，甚至大跌了。今年下半年到年底之前，大家追捧的对象逐步转为业绩好的公司，业绩好的公司将会迎来比较好的上涨机会，而这些优质龙头股的盘子比较大，这些股票一旦上涨，指数很可能就会有不错的表现。因此，高盛对于中国股票维持超配，我认为是一个正确的判断，大家可以拭目以待。

　　无独有偶，除了高盛之外，也有别的一些大投行，也发表了一些看好中国A股市场的观点，这说明外资对于中国股市的看法也是存在分歧的。最近我在文章中多次提到，不要过度关注外资短期内的资金流动，短期内外资有可能流出，也有可能流入，我们需要进行长期观测。从2014年十月份开启沪港通以来，外资都是净流入的，高的时候一年流入3000多亿，低的时候，比如去年，一年流入900亿左右，都是净流入，今年也流入了1000亿左右，以前一直是净流入，未来预期也会保持净流入。

　　外资对于A股的配置不到三万亿，在资产配置组合中是非常低的，而且中国A股市场已经纳入MSCI以及富时罗素指数等国际指数中，这也说明外资的流入实际上是一个长期的过程，短期之内的流入流出，可能会受到很大的情绪影响，因为外资也不是铁板一块，而是由无数个机构组成的，因此大家不要因此就认为外资在撤离A股，目前情况其实是短期波动，在前段时间的净流出之后，现在又是净流入状态了。

　　目前从市场特征来看，已经具备了低位特征，但是不是底部现在并不好下结论，市场的最低点只有在事后才知道，事前只能够通过模拟进行预测最低点，但目前至少已经处于历史低位，沪深300的市盈率已经跌到了12倍，从历史上看，极端低的估值也就是10倍左右，因此目前已经是比较低的水平。

　　从新基金的发行量来看，目前新基金的发行量也已经跌到了冰点附近，很多新基金发行失败，今年以来至少有八只新基金出现了发行失败的案例，这就是市场到达低位的一个信号。从两市的成交量来看，也已经萎缩到6000亿以下，这也创造了今年以来的新低，这说明市场低位特征已经非常明显。

　　巴菲特曾说过，不需要等到市场到达最低点时再进行布局，只要市场已经到达了低位，好公司的价格已经很便宜，甚至腰斩了，这时已经合适入场，后续需要做的便是耐心等待。前段时间和股神林园吃晚饭时，他提到了一个很有意思的比喻，当你买了好股票好基金之后，你要做的就是蒙上被子睡大觉，耐心等待行情到来即可，后面需要做的就交给时间。我们相信政府一定会不遗余力地出一些政策来扭转经济走势，好公司的价格最终一定都会涨上来，甚至是创新高，我们只需要等待即可。有很多投资者担心还会继续下跌，或是担心低迷时间会比较长，或是担心自己的股票被套了，这可以理解，但确实要保持一个好的心态。

　　其实现在大家除了布局好公司耐心等待之外，别的什么也做不了，投资者无法改变市场预期，也无法改变大盘，能够改变的只有自己。你要相信持有好公司最终会带来好回报，与伟大的公司一起同行，好的企业会通过利润的增长带动股价的上涨，创新高只是时间问题。

　　近期政策利好不断出台，但市场反应平淡。要想理解此现象，需要大家回顾一下上次我曾经讲过，当下正是三重拐点叠加，经济的拐点、市场的拐点、市场风格切换的拐点，而政策也如期出台，7月24日会议已经明确提出一系列稳经济增长的政策方向，各个部门也在加紧研究和出台一些政策。目前，政策出台的密度是史无前例的，空前的，甚至可能是绝后的，这也反映出全力拼经济的目标已经确定。

　　从楼市上来说，虽然现在各个城市开始对楼市松绑，最近广州已经放开了一些政策，比如买卖时免购置税方面，原来需要持有五年，而目前只需要持有两年。有些城市也放开了限购政策，比如降低首付比例、降低贷款利率，几乎所有的城市都已经实施了认房不认贷，满足了改善性住房的需求。

　　有关于股市，如果接下来利好能够继续出台，形成赚钱效应，使得2亿股民6亿基民能够赚到钱，大家的消费也就都会起来。这些利好政策都已出台的情况下，后续如果经济面的政策能够出台，市场的预期就很可能会扭转。目前的政策只是“开胃菜”，真正的“大菜”还没有上。

　　在北京时间周四凌晨，美联储宣布九月份暂停加息，依旧维持5.25%-5.5%的基准利率不变，这也让很多投资者心里的石头落了地。美联储的剧烈加息确实对全球的经济以及资本市场形成了巨大的打击，经过这十一次剧烈加息之后，美联储的基准利率从0%升至5.25%-5.5%，这意味着美国的企业和个人可能要承担7%-8%的利率负担，其对于实体经济的冲击是显而易见的。美联储的加息不仅要考虑能否控制通胀，还要考虑会不会冲击到实体经济，特别是对于股市的影响，如果继续剧烈加息，可能会对美股也形成很大的打击。

　　美国的家庭资产中，有三分之一是配置在股市上的，包括股票和基金，以及401K计划，因此，美联储的加息决策是多目标的，当然，最终目标是抗通胀。现在美国的CPI已经从去年的高点，8.5%左右，降至3%左右，其降幅是较大的，尤其是考虑到其是在经过连续剧烈加息之后的下降。但是考虑到去年下半年的基数较低，因此，如果很快地降息，或者明确地表示后面不再加息，有可能会导致通胀再次抬头。

　　从美联储主席鲍威尔在美联储议息会议的讲话来看，其仍然是偏鹰派的，并没有放弃加息的政策，更没有减息。这主要是为了防止通胀预期抬头，一旦有了政策上的放松，很多资金可能会提前去追捧一些商品，大宗商品的价格一旦上涨，通胀将变得更难以治理。目前，美国采取的是预期管理的办法，即让大家预期未来还会加息，但是是否加息依然是根据情况而定，并不能直接宣称不再加息，因为那很可能将会导致CPI的再次上升。

　　美国的长期CPI目标是2%，目前的3%已经离2%不远，如果保持目前的高利率不变，维持半年，通胀很可能降低到2%以下，因此其只要维持目前的利率即可达成目标。因此，十一月份再次加息的可能性并不大，但是，从美联储的表态来看，是偏向鹰派的，美股也因此出现了一定的下跌。美联储加息对于人民币的影响是较大的，由于中美货币政策的偏差，近两年出现了很大的扩大化。美联储连续十一次剧烈加息，美元的基准利率已经达5.25%-5.5%，而中国央行为了应对经济增速下滑的局面，采取了降息降准的政策，目前我国每年的定期存款利率小于1.5%，和美国的基准利率差距达4%，这会使得美元升值，人民币出现贬值，货币政策的偏差是人民币出现贬值的一个重要原因。

　　好在目前美联储已经暂停加息，也有许多经济学家预计，明年美联储将会进入降息周期，因为如此高的利率会使得美国的企业和个人难以负担，特别是美国的中小银行，今年已经出现了三家倒闭，例如硅谷银行，许多科技企业将资金存入其中却遭遇银行破产。虽然后续美联储、美国财政部以及美国保险存款机构（FDIC）宣布兜底，但这也敲响了一个警钟，告诉我们高利率保持的时间过长对经济的伤害是非常大的。因此，美联储明年可能会考虑降息来维持经济增长，其对于人民币未来走势的压力就会减少。

　　目前，会议已经明确，要全力拼经济，各个部门也均在出台政策，有些政策仍在研究之中，因此大家不必着急。在之前，我也和大家反复强调，目前我们已经看到了经济的拐点和政策的拐点，后续将会不断推出政策，因此，近期的政策预计会层出不穷，而且“招”会越放越大，前期会先试探性地试水，后面将会观察社会的反应，目前看来，社会反应并不大，后续预计会“放大招”。从美联储加息此事来看，目前已经告一段落。