上投摩根基金赵阳芝：建筑建材行业的可持续投资机遇

11月10日，“中国可持续投资（ESG）与海南自贸港建设论坛”在海口召开，论坛由“三亚市人民政府、海南省发展和改革委员会”主办，“中国工业经济联合会、中国投资协会”联合主办，“三亚经济研究院”承办，“三亚中央商务区管理局、海南省经济研究中心”协办，“中国证券投资基金年鉴”承办支持，“中信证券(600030)股份有限公司、海南国际碳排放权交易中心、妙盈科技”战略合作，“新浪财经”支持；主题为“双碳背景下的可持续发展”。上投摩根基金研究部总量周期组负责人赵阳芝在中国建筑(601668)行业专题论坛上发表了题为《建筑建材行业的可持续投资机遇》的主旨演讲。

赵阳芝表示，投资研究中考量ESG因素对评估公司表现至关重要。考量ESG因素有助于我们在投资研究中有效减少尾部风险。在ESG表现更加积极的公司更易拓宽融资渠道，获得融资成本下降，盈利能力方面也有相比同业更高的潜质。此外，大量的实证研究已证明，在投资产品中整合融入ESG因素有助于提升组合的风险调整后收益，同时降低波动性。同时，赵阳芝重点探讨了双碳目标下建筑建材行业的可持续投资机会。

发言全文如下：

各位与会嘉宾们，大家下午好。我是上投摩根基金管理有限公司的总量周期组负责人赵阳芝。

首先请允许我占用一点点时间对公司做一个简要介绍。上投摩根基金成立于2004年，总部位于上海。目前是由浦发银行(600000)旗下的上海国际信托与摩根大通旗下的摩根资产管理公司共同持股的合资公募基金公司。截至2021年年底，上投摩根业绩条线总规模超2000亿元。业务领域涵盖公募基金、专户管理、跨境投资、一级市场及另类投资等，投资范围兼顾国内和海外市场，致力于为客户提供多元化的投资解决方案。

今天很荣幸在这边与大家，就建筑建材行业的可持续投资机遇进行探讨。

相信在昨天和今天的会议中大家已经熟知可持续投资的概念。作为专业投资机构，我们认为在投资研究中考量ESG因素对评估公司表现至关重要。伴随企业ESG投入的增加，企业的利润变化趋势可能呈现先减后增再减的“倒S型”曲线。度过短期支出增加后，ESG对企业的正向效用将开始逐步体现，并逐渐开始抵消初始投入成本。此外，考量ESG因素有助于我们在投资研究中有效减少尾部风险。同时，ESG表现更加积极的公司更易拓宽融资渠道，获得融资成本下降，盈利能力方面也有相比同业更高的潜质。

大量的实证研究已证明，在投资产品中整合融入ESG因素有助于提升组合的风险调整后收益，同时降低波动性。对于我们外方股东摩根资产管理而言，广泛应用的一些ESG投资策略，主要包括负面剔除、正向倾斜、ESG促进、同类领先、可持续主题投资、影响力投资等。落实到上投摩根基金的实操中，我们会综合考量，采用定性或定量的方法，整理汇总企业ESG信息，并将其纳入自下而上选股的重要因素中。

下面我就来具体汇报下我们如何在建筑建材行业中应用ESG整合策略进行投资。和所有行业研究一样，在建筑建材行业的可持续投资中，我们同样会将社会责任、公司治理等因素纳入考量。但不论是以人力和社会影响为主的社会责任方面，还是以内控及股东利益保护为主的公司治理方面，在多行业之间的研究方法区别不大，所以我们今天不做重点讨论。今天的讨论还是以考量环境因素为主。重点探讨从实现双碳目标的角度出发，建筑建材行业的投资机会。

我们都知道，2020年9月，习近平总书记在七十五届联合国大会上宣布“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力争于2030年前实现“碳达峰”，在2060年前实现“碳中和”。

为实现30-60目标，我们需要从降低碳排放和增加负排放两个角度进行努力。降低碳排方面，又存在两大路径。一方面是通过调整产业结构、节能&提高能源利用效率的方式，降低能源消耗总量；另一方面则是通过清洁化、电气化的方式对当前高耗能、高碳排的行业进行降低能源碳强度的改造。增加碳负排方面，我们关注碳捕捉、利用、封存技术的发展。同时通过土地利用变化&碳汇资产开发等方式，增加碳负排的机会。

那下面我们谈谈建筑建材行业有哪些值得关注的细分子版块。

首先让我们对建筑建材行业碳排放较高的节点有一个初步认知。根据中国建筑节能协会能耗统计专委会2018年的统计数据显示，建筑全过程碳排放占比全国各类行业合计碳排放的比例过半。其中包括钢铁、水泥、铝材在内的建材生产阶段占比28%以上，包括城镇农村居民公共建筑在内的建筑运营阶段占比达22%，而建筑施工阶段的实际能耗并不高，只占比1%。所以当我们探讨减碳带来的投资机会时，我们会聚焦建筑原材料和建筑运营两大阶段。

首先是建材。虽然建筑材料是传统高能耗、高碳排行业。但建筑材料生产是对全社会可持续发展过度至关重要的领域。我们认为，在转型金融的概念支撑下，可持续投资应全面覆盖至高碳排的建材行业，通过金融支持的方式帮助他们进行低碳转型。

当然，这边我们并不是指全部高能耗、高碳排的建材行业只要对全社会可持续发展过度至关重要，都符合转型金融的范畴。不经过筛选，有可能造成投资冗余，并变相造成产能过剩。我们优选的投资方向，应该要符合降碳节能筛选标准为前提。以水泥为例，我们看到国内外均出台了一系列的行业发展标准，帮助行业转型升级。

海外方面，全球水泥和混凝土协会GCCA发起净零计划倡议，建议其成员通过：增加熟料替代物、加速部署洁碳新技术等方式加速碳排减少。国内方面，“十四五”原材料工业发展计划中也明确，攻克水泥悬浮沸腾煅烧等关键技术；构建生产全过程碳排放统计核算、检测与评估体系，对推进清洁生产至关重要。在投资研究中，我们优先关注低碳转型更为领先的公司。积极响应总量控制、产业结构调整的大方向。

接下来是建筑，在前面我们已提及，常常被我们忽视的建筑运营阶段也是排碳大户。不论是电梯、设备、动力、照明、空调等高耗电领域；还是烹饪、供暖等高燃气消耗领域，都在建筑运营过程中造成了显著的能源消耗。

想要实现建筑运营阶段的降碳，必须从“两替代”和“两提升”两方面进行努力。一方面加快以电力替代燃气，以光伏替代电网。另一方面不断优化能源利用效率，提升能源管理的智能化水平。

去年6月，国家能源局下发《关于报送整县屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》。根据中国建筑科学院统计，政策驱动下，我国BIPV存量装机空间在400GW，每年新增装机空间20GW。未来伴随着BIPV的技术、耐用性日渐成熟，新建BIPV的市场化经济效益有望不断提升。从经济性和政策驱动两个维度看，未来工业厂房、公共建筑、农村居民建筑将成为BIPV新建的主战场。一个好的BIPV分布式光伏电站，应满足如下几项重要性能。包括不限于：气密性、水密性、承载能力、发电效率、建筑集成能力、轻量化、耐久性、防风揭、防火等。针对如上技术难点可以实现重大突破的企业，有望深度受益零碳建筑大趋势下BIPV的广大发展空间。

此外，针对我前面30-60实现路径中提到的“负排放”。落实到建筑建材领域，除了前面南京大学的专家和湖北碳排放权交易中心的专家介绍的碳资产管理和碳交易外，企业自主开发林业碳汇资产也是一个当前刚起步，但未来发展空间巨大的领域。

CCER是一种碳交易中的抵消机制。按照2021年3月出台的《碳排放权交易管理暂行条例》征求意见稿的定义。CCER是指我国境内可再生资源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果量化核证。可用于排放主体在缴纳履约配额时使用，进行信用抵消。虽然当前CCER只是一种补充，但未来，林业碳汇将成为碳中和是否能够顺利完成的重要一环。理论上，当工业类减排项目达到顶峰，无法通过技术进步或者能源、原材料替代的方式进行减排后，以林业碳汇为主的CCER在碳中和后期的价值会更高，是中长期成长性巨大的行业板块。

我们观察到一些原先主业为园林生态环境治理的建筑企业，正通过转型林业碳汇经营的方式，参与到碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存、森林固碳等领域的技术研发中，至今已累计一定转型成果。这类转型林业碳汇经营的企业也是我们未来重点关注和研究的方向。

好的，如上就是今天汇报的全部内容，谢谢大家。