乘风破浪会有时-巨丰2022年大类资产配置策略

　　2022年这种宏观环境类似2019年，对投资来说，乘风破浪会有时，2022年是机会大于风险的一年，但和2019年又有明显不同，阶段性的波动依然存在，必须更加注意风险。

　　撰稿 | 巨丰金融研究院院长 朱振鑫

　　编辑 | 蓝猫

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　　Risk Disclosure

　　【目录】

　　一、基本面：2022年经济周期从滞胀走向衰退 7

　　第一，PMI指数继续回升，但分项结构明显恶化 7

　　第二，社融数据连续2个月小幅反弹，但中期趋势依然偏弱 8

　　第三，房地产政策有所松动，但传导依然存在掣肘，而且长期压力正在加速凸显 9

　　第四，消费在CPI上行带动下出现企稳趋势，结构性亮点依然突出 11

　　第五，通胀方面，PPI如期下行，CPI继续上行，本轮通胀压力的高峰已经过去 11

　　二、流动性：央行打响降息第一枪，2022年降准降息不会少 13

　　1、宏观流动性：央行降准降息双管齐下，货币宽松的闸门已经打开 13

　　2、微观流动性：公募基金发行回暖，但外资流入放缓 16

　　三、配置策略：从债券为主到股债均衡，股市依然结构分化 17

　　1、债券类资产：债牛下半场如期上演，2022年方向依然确定 19

　　2、股票类资产：2022年有望估值修复，但结构分化依然突出 22

　　展望2022年，经济基本面已经基本从滞胀转向衰退周期，核心是流动性将从2021年的逆风转向顺风。

　　第一，经济在地方债后置、限产松动等因素的推动下短期回暖，但中期看下行周期远未结束，在房地产收缩的拖累下，2022年可能才是下行压力最大的时候。

　　第二，通胀压力基本告一段落，虽然CPI还在上行，但这主要是前期PPI上行的滞后反应，从更领先的指标PPI来看，通胀已经进入下行周期，2022年后期甚至有通缩风险。

　　第三，经济基本已经从滞胀转向衰退周期，目前的核心矛盾已经不是通胀的上行，而是经济的下行，这将成为下阶段宏观政策的首要目标。

　　第四，随着经济进入衰退期，货币宽松的闸门已经正式打开，2021年两次降准一次降息，2022年降准降息的力度将会进一步加大，流动性大概率比2021年更加宽松。

　　总体来看，这种宏观环境类似2019年，对投资来说，乘风破浪会有时，2022年是机会大于风险的一年，但和2019年又有明显不同，阶段性的波动依然存在，必须更加注意风险。

　　对债券资产来说，2022年经济下行叠加降息周期的牛市依然确定。债券是2021年配置价值最高的资产，从2月经济见顶开始，债券市场正式进入牛市周期的上半场，虽然三季度债券市场在通胀的冲击下出现一定调整，但总体的牛市趋势并未改变，自10月下旬以来再次回归牛市轨道。

　　通常一轮债牛周期的持续时间在2年左右，本轮债牛周期已经开始差不多1年的时间，2022年债牛下半场依然值得期待。不同的是，2021年的债牛主要是受益于社融下滑、需求萎缩，而2022年的债牛将主要依赖通胀下行、货币宽松。

　　从历史来看，降息周期的债市几乎无一例外的上涨。但需要注意的是，债牛下半场的方向虽然确定，但空间可能有限，主要是考虑到货币宽松的力度不会像2015年那么大，更类似2019年。而且阶段性的信用修复可能会导致债市波动明显加大。

　　对股票资产来说，2022年可能会从杀估值、炒业绩转向炒估值、杀业绩，结构分化、风格轮动依然是主线。2021年的宏观周期对股市相对不利，核心是流动性收缩，市场估值出清。2022年的宏观环境对股市相对友好，核心是流动性宽松，市场估值企稳修复。

　　不过，考虑到货币宽松的力度不会太大，而且2022年多数公司的业绩会面临下行压力，所以2022年的市场依然不是趋势性、整体性机会，各板块之间依然会有明显结构分化。

　　总体来看，2021年杀估值最严重的大消费、大金融的表现将逐步改善，其中具有成长性的高景气细分行业可能成为2022年投资的主线。而2021年业绩爆发力最强的大周期、大科技可能回归均值，业绩下行叠加估值回归，阶段性的戴维斯双杀难以避免，但不同的是，大周期是趋势的反转，而大科技更像是上涨趋势中的回调，等到估值出清后依然有更好的机会。

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